Una delle principali aree di interesse per gli studi esistenti sulle relazioni monetarie internazionali, il potere valutario e l'arte di governo economica è stata l'istituzione del dollaro USA come valuta dominante del mondo (sia come valuta di riserva più comunemente detenuta che come valuta più utilizzata per il regolamento internazionale) e le sue implicazioni per la leadership globale degli Stati Uniti. Gli studiosi hanno studiato a fondo il potere valutario del dollaro USA dal punto di vista dello status valutario internazionale del dollaro.
Avviso 2
Dopo la crisi finanziaria globale, molti studiosi hanno rivalutato il ruolo del dollaro USA nell'economia globale e rispetto alla leadership globale degli Stati Uniti. Hanno spiegato come l'uso internazionale del dollaro USA ha contribuito a costruire l'egemonia americana; come il primato del dollaro serva come fonte di prestigio degli Stati Uniti; e come gli Stati Uniti hanno usato il dollaro per affermare la loro influenza globale (
Riferimento KirshnerKirschner, 2008 ;
Riferimento Goldberg
Alcuni studiosi hanno sostenuto che la causa principale dello squilibrio economico globale e della crisi finanziaria globale del 2007-2008 è stata la mancanza di cooperazione valutaria istituzionalizzata. Pertanto, una soluzione post-crisi proposta per le eccedenze di liquidità dovute a tassi di interesse ultrabassi consisteva nel creare un sistema di riserve globali multivaluta e ridurre la dipendenza dal dollaro USA (
Riferimento Xiang 2014 ).
Storicamente, l'istituzione di una moneta dominante e il passaggio da una valuta dominante all'altra non sono il risultato di sforzi unilaterali o collettivi compiuti dagli Stati. Ad esempio, la morte del fiorino olandese come valuta dominante in Europa non fu il prodotto dell'attivismo della Banca d'Inghilterra. Piuttosto, la perdita dello status di valuta di riserva da parte del fiorino era dovuta principalmente a una perdita permanente di fiducia del mercato nella Banca di Amsterdam che soffriva di insolvenza politica, il che significa che il patrimonio netto era negativo sotto i suoi obiettivi politici (
Riferimento Stella e LönnbergStella e Lönnberg, 2008 ;
Riferimento Quinna e Roberds
Il tentativo del governo giapponese di internazionalizzare lo yen attraverso molteplici meccanismi, come la creazione di un mercato offshore e l'aumento degli aiuti esteri del Giappone utilizzando lo yen, è fallito a causa della stagnazione economica del Giappone dal 1990. Il dominio del dollaro USA è stato discusso anche rispetto ad altre valute internazionali in rialzo. I potenziali sfidanti dell'egemonia del dollaro sono le valute con una crescente influenza negli affari monetari internazionali. Questi includono l'euro, seguito dal renminbi.
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Tuttavia, i difetti intrinseci dell'euro e del renminbi limitano la capacità di queste due valute di diventare la prossima valuta globale dominante. Nel caso dell'euro, nonostante sia la seconda valuta globale più importante dopo il dollaro USA, il suo ruolo internazionale è in gran parte stagnante negli ultimi due decenni. Il mercato finanziario delle attività denominate in euro non ha le dimensioni e la profondità del mercato denominato in dollari, limitando la capacità dell'euro di sfidare l'egemonia del dollaro nei mercati finanziari globali. Allo stesso modo, il renminbi è in ritardo rispetto al dollaro in termini di dimensioni e profondità dei mercati finanziari. Ha l'ulteriore problema della mancanza di liberi flussi internazionali di capitali. Pertanto, gli studiosi hanno generalmente convenuto che il dollaro USA rimane la valuta dominante del mondo e che nessuna valuta alternativa ha ancora presentato una sfida credibile alla sua supremazia. Data l'assenza di un precedente storico di una coalizione di de-dollarizzazione del potere crescente, la ricerca esistente deve ancora spiegare sufficientemente i meccanismi e le prospettive delle iniziative collettive di de-dollarizzazione dei BRICS.
Ricerche precedenti hanno identificato un'ampia tendenza globale verso la de-dollarizzazione del settore finanziario, a partire dai primi anni 2000 e continuando fino alla crisi finanziaria globale. Tuttavia, questa tendenza si è generalmente arrestata o addirittura invertita in molti paesi, con poche eccezioni, come il Perù (
Riferendosi a Catone e TerronesCatão et al., 2016).
Recenti studi sull'arte di governare economica hanno esaminato le attività di de-dollarizzazione dei paesi soggetti a sanzioni statunitensi e l'impatto di queste attività sulla politica estera degli Stati Uniti e sul sistema monetario globale. Pur riconoscendo che i paesi sottoposti a sanzioni statunitensi hanno un incentivo condiviso a de-dollarizzare i loro insediamenti transfrontalieri, gli studiosi non sono d'accordo sull'impatto a lungo termine di queste iniziative individuali di de-dollarizzazione sul dominio del dollaro USA e sul sistema valutario globale.
Nonostante i crescenti dibattiti teorici e politici sulla de-dollarizzazione, la borsa di studio esistente non ha esaminato sistematicamente le iniziative di de-dollarizzazione della coalizione condotte da un gruppo motivato come i BRICS. Affrontare questa lacuna nella letteratura esistente non ha solo rilevanza teorica, ma anche implicazioni politiche. L'incapacità di comprendere in modo completo le coalizioni emergenti di de-dollarizzazione potrebbe portare i responsabili politici statunitensi a trascurare e sottovalutare le sfide della coalizione alla leadership finanziaria globale degli Stati Uniti.
La letteratura contemporanea sulle relazioni internazionali sulle coalizioni di potere emergenti si è sviluppata principalmente lungo la dicotomia tra alleanze di potere emergenti e il potere in carica. In questo contesto, le potenze emergenti cercano di aumentare il loro status e la loro influenza come programmatori e responsabili delle norme nella governance globale.
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Il concetto di alleanza è stato tradizionalmente definito dal punto di vista della sicurezza rigida come una "associazione formale di Stati per l'uso (o il non uso) della forza militare, in circostanze specifiche, contro Stati al di fuori della propria appartenenza" (
Riferimento SnyderSnyder, 1997, p. 4).
Recenti studi hanno sostenuto che le potenze emergenti formano allineamenti versatili piuttosto che alleanze incentrate sulla sicurezza e che è improbabile che perseguano alleanze militari per sfidare la leadership degli Stati Uniti a causa della loro integrazione economica e finanziaria nel sistema esistente (
Riferimento ChidleyChidley, 2014 ;
Riferimento Han e PaulHan e Paul, 2020).
In assenza di un duro bilanciamento e di minacce militari da parte delle potenze emergenti, alcuni studiosi suggeriscono che le potenze emergenti hanno usato il bilanciamento morbido o "strumenti non militari per ritardare, frustrare e minare" la leadership globale degli Stati Uniti (
Riferimento PapePapà, 2005).
Gli studiosi esistenti hanno teorizzato le condizioni in cui una coalizione di potere in ascesa perseguirebbe varie strategie contro-egemoniche. La coalizione può sfidare la leadership in carica con un "go-it-alone" (
Riferimento GruberGruber, 2000). I suoi membri potrebbero escludere gli Stati Uniti e operare al di fuori del sistema esistente, limitando così le opzioni politiche statunitensi piuttosto che costringere o persuadere gli Stati Uniti a cambiare i loro modi. Le istituzioni globali esistenti saranno probabilmente messe in discussione in settori in cui le preferenze del presidente in carica e delle potenze emergenti divergono: questi sono i settori in cui gli Stati saranno motivati a creare nuove istituzioni (
Riferimento HenningHenning, 2017 ;
Riferimento Stephen e ParízekStefano e Parízek, 2019). Per esercitare l'arte finanziaria collettiva, una coalizione di potere emergente può fare riforme all'interno del sistema stabilito o stabilire strutture nuove e concorrenti, e può utilizzare istituzioni e mercati come due sedi di azione. Sebbene gli studiosi non abbiano specificato come una coalizione di potere in ascesa possa sfidare l'egemonia del dollaro, hanno discusso la scelta fondamentale di lavorare all'interno rispetto all'esterno del sistema.
Gli studiosi precedenti hanno analizzato le sfide contro-egemoniche della coalizione delle potenze emergenti nel contesto delle loro scelte istituzionali, tra cui la creazione di nuove istituzioni e il tentativo di riformare le principali istituzioni esistenti.
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Ad esempio, la Banca asiatica d'investimento per le infrastrutture (AIIB) guidata dalla Cina è un esempio di istituzionalismo controegemonico delle potenze emergenti, in quanto incarna il malcontento delle potenze emergenti nei confronti delle istituzioni multilaterali guidate dagli Stati Uniti e le tensioni tra le potenze emergenti e gli Stati Uniti nella governance economica globale (
Riferimento Ikenberry e NexonIkenberry e Nexon, 2019 ). Tuttavia, le "scelte di mercato" delle potenze emergenti e la rilevanza dello status quo degli strumenti di mercato per la mobilitazione delle coalizioni sono state meno discusse. La letteratura esistente ha illuminato il potenziale utilizzo di contratti self-executing basati su blockchain per ottenere la dedollarizzazione del commercio tra piccoli gruppi di paesi, come i BRICS (
Riferimento AggarwalAggarval, 2020). Gli swap di valuta e le criptovalute potrebbero anche essere utilizzati per de-dollarizzare il commercio globale di petrolio (
Riferimento LadasicLadasic, 2017 ). Ma queste proposte non hanno valutato sistematicamente i meccanismi attraverso i quali una coalizione collettiva di de-dollarizzazione potrebbe essere mobilitata, e come una tale coalizione potrebbe realizzare economie di scala. Di conseguenza, la letteratura esistente ha trascurato la sfida delle alleanze monetarie delle potenze emergenti. Pertanto, rischia di sottovalutare la portata della coalizione e la credibilità di un'alleanza di potenze emergenti, soprattutto se i membri di tale alleanza hanno condiviso frustrazioni con il dollaro e hanno le risorse finanziarie per creare i propri mercati e istituzioni.
La questione se i BRICS possano frenare il "privilegio esorbitante" del dollaro ha ricevuto attenzione nella letteratura iniziale sull'arte finanziaria collettiva dei BRICS.
Riferimento Bruetsch e PapaBruetsch e papà (2013)hanno esaminato le dinamiche associative dei BRICS nel regno della valuta e hanno scoperto che i BRICS hanno generato narrazioni condivise per ridurre il privilegio del dollaro, ma gli interessi divergenti e i disaccordi dei suoi membri sulle possibili soluzioni hanno minato gli sforzi della coalizione. Successivamente, gli studiosi hanno valutato le prestazioni dei BRICS sia come coalizione finanziaria che come entità di mobilitazione collettiva. Ancora più importante, i BRICS hanno guidato i mercati emergenti nel cambiare l'ordine finanziario globale sviluppando fonti alternative di assistenza di emergenza e finanziamento dello sviluppo per creare un sistema che serva meglio i suoi interessi e le sue idee (
Riferimento Huotari e HanemannHuotari e Hanemann, 2014 ;
Riferimento DreznerDrezner, 2019 ;
Riferimento Kring e GallagherKring e Gallagher, 2019 ). Tuttavia, pur riconoscendo che la cooperazione finanziaria dei BRICS si sta intensificando, gli studiosi non sono d'accordo sulla questioneprospettive e credibilità delle iniziative dei BRICS per trasformare il sistema globale esistente. Alcuni nutrono dubbi sul potenziale dei BRICS di agire come un trasformatore di sistema, mentre altri ritengono che il formato dei BRICS come istituzione informale possa consentirgli di acquisire un potere considerevole (
Riferimento Cooper e FarooqCooper e Farooq, 2013 ).
Riferimento GallagherGallagher (2015) · ha riconciliato queste differenze accademiche fornendo prove per dimostrare che è possibile per i BRICS "trarre vantaggio da un panorama di governance economica globale frammentato e disparato per sfruttare i vantaggi" in circostanze uniche.
Un prerequisito affinché i BRICS si presentino come una coalizione credibile di de-dollarizzazione è la loro capacità di creare una coalizione robusta. Sebbene la letteratura esistente non abbia discusso esplicitamente la solidità delle iniziative collettive di de-dollarizzazione dei BRICS, ha dimostrato che i BRICS hanno esercitato "l'arte di governo finanziaria collettiva" per sfidare l'ordine internazionale liberale esistente (
Riferimento Roberts, Armijo e KatadaRobert et al., 2017). In particolare, istituzioni come la NDB e la CRA sono esempi della mobilitazione collettiva dei BRICS per riformare la governance finanziaria globale (
Riferimento ChinMento, 2014 ;
Riferimento Biziwick, Cattaneo e FriggitriceBiziwick, Cattaneo e Fryer, 2015;
Riferimento Qobo e SokoQobo e Soko, 2015 ;
Riferimento CooperBottio, 2017 ;
Riferimento Suchodolski e DemeulemeesterSuchodolski e Demeulemeester, 2018). I BRICS non solo hanno trasformato le tradizionali strutture di potere all'interno del sistema esistente, come l'Organizzazione mondiale del commercio, ma sono anche serviti come base per più ampie coalizioni di paesi in via di sviluppo per sfidare l'egemonia degli Stati Uniti (
Riferimento HopewellHopewell, 2017 ).
Altri studiosi sono più critici nei confronti della mobilitazione collettiva dei BRICS. Alcuni sostengono che è improbabile che i BRICS diventino una plausibile alleanza anti-occidentale che possa minare in modo credibile la leadership degli Stati Uniti e trasformare l'ordine internazionale esistente (ad esempio,
Riferimento LuckhurstLuckhurst, 2013). La capacità dei BRICS di cambiare il sistema esistente è probabilmente minata dall'eterogeneità politica, economica e ideologica del gruppo (
Riferimento Radulescu, Panait e VoicaRadulescu, Panait e Voica, 2014 ;
Riferimento TierneyTierney, 2014 ;
Riferimento LiLi, 2019); l'asimmetria di potere all'interno dei BRICS (
Riferimento PanditPandit, 2019); e la sua mancanza di una visione collettiva dell'ordine mondiale commerciabile presso la più ampia comunità internazionale (
Riferimento NuruzzamanNuruzzaman, 2020). Anche nella finanza allo sviluppo, che è spesso citata come prova che i BRICS sono un gruppo contro-egemonico, gli studiosi sostengono che i diversi modelli di assistenza allo sviluppo tra i singoli membri potrebbero indebolire un modello BRICS coerente (
Riferimento LiLauria e Fumagalli, 2019 ). Il tentativo fallito dei BRICS di creare una propria agenzia di rating del credito è una dimostrazione della limitata capacità del gruppo di trasformare l'ordine finanziario globale attraverso l'innovazione istituzionale collettiva (
Riferimento Helleiner e WangHelleiner e Wang, 2018 ).
Infine, tra gli studi precedenti che hanno esaminato la cooperazione finanziaria dei BRICS attraverso i casi dell'NDB e del CRA, alcuni hanno valutato le prospettive della de-dollarizzazione attraverso queste istituzioni finanziarie multilaterali governate dai BRICS (
Riferimento ChossudovskyChossudovsky, 2018 ;
Riferimento KievichKiev, 2018 ). Tuttavia, la ricerca esistente non lo ha fattoha studiato a fondo l'ampia gamma di iniziative di de-dollarizzazione che i membri BRICS hanno sperimentato. Né ha esplorato sistematicamente la natura della "de-dollarizzazione coalizionale" dei BRICS. Questa ricerca esistente manca anche di un'analisi completa di come i BRICS si sono impegnati con altri attori non BRICS per ottenere economie di scala per le loro iniziative di de-dollarizzazione.
2.2L'enigma: i BRICS sono una coalizione per la de-dollarizzazione?
È sconcertante il motivo per cui i BRICS rimangono sottovalutati come coalizione di de-dollarizzazione per due motivi. In primo luogo, date le dimensioni aggregate delle economie e dei mercati BRICS, nonché il rischio di sanzioni, i paesi BRICS dovrebbero teoricamente avere la motivazione collettiva di de-dollarizzare i loro insediamenti internazionali per ridurre i rischi valutari e sanzionatori. Storicamente, tutti e cinque i membri hanno subito sanzioni statunitensi, con Russia e Cina ancora sotto vari livelli di sanzioni statunitensi. Le frustrazioni condivise dei cinque membri dovrebbero fornire loro forti incentivi a mobilitarsi verso la de-dollarizzazione. In secondo luogo, ridurre la dipendenza dal dollaro USA e diversificare la valuta globale e il sistema finanziario era una priorità dichiarata pubblicamente per BRIC quando il gruppo si è riunito per la prima volta nel 2009. Quando il Sudafrica ha aderito nel 2010, i BRICS hanno ribadito il loro interesse condiviso per questo problema. Poiché i BRICS sono la prima coalizione di potere emergente con un forte impegno a riformare la governance finanziaria globale, esaminare le sue iniziative di de-dollarizzazione presenta un'opportunità unica per far progredire la ricerca accademica sull'economia politica della de-dollarizzazione della coalizione.
Anche i paesi BRICS affrontano un dilemma: mentre preferirebbero avere alternative al dollaro USA come valuta dominante, il deprezzamento del dollaro diminuirebbe il valore delle loro grandi partecipazioni di attività denominate in dollari. Pertanto, devono trovare un equilibrio tra il loro desiderio di una maggiore influenza internazionale e autonomia finanziaria ei costi materiali dell'indebolimento della posizione valutaria dominante del dollaro USA. Questo bilanciamento non è solo un problema critico per i BRICS, ma ha anche implicazioni politiche dirette per altri paesi e organizzazioni regionali. Dato il significato politico ed economico dei BRICS, le sue iniziative di coalizione di de-dollarizzazione avranno un impatto diretto sul dominio del dollaro USA nell'attuale sistema finanziario globale e sulla leadership globale degli Stati Uniti.
Mentre delinea questo puzzle di ricerca, è anche importante chiarire che la de-dollarizzazione in questo studio non deve essere confusa con la sostituzione del dollaro USA con un'altra valuta egemonica globale. Le iniziative di de-dollarizzazione dei BRICS non riguardano il sostegno collettivo del gruppo all'internazionalizzazione del renminbi o l'internazionalizzazione di qualsiasi altra valuta nazionale. Questa ricerca si concentra sui percorsi di de-dollarizzazione della coalizione e cerca di catturare importanti meccanismi che i cinque membri hanno perseguito per ridurre la loro dipendenza dal dollaro USA. Inoltre, questa ricerca si concentra sulla de-dollarizzazione nel contesto degli insediamenti internazionali piuttosto che sulla de-dollarizzazione monetaria interna.
2.3 Il quadro analitico: percorsi per la de-dollarizzazione
Il nostro quadro analitico si basa sul presupposto che, dati i costi tangibili di essere completamente isolati dal sistema basato sul dollaro, i membri di una coalizione di potere in ascesa non avviano volontariamente una rivoluzione all'ingrosso contro il sistema. Invece, le loro iniziative di de-dollarizzazione sono probabilmente reattive al dominio del dollaro, cercando di correggere l'"asimmetria destabilizzante" (
Riferimento CarneyCarney, 2019) del potere egemonico del dollaro nel sistema economico e finanziario mondiale. Pertanto, mirano a mitigare il rischio di essere soggetti al potere egemonico del dollaro USA in modo da ottenere una maggiore autonomia e cercare un'influenza più ampia nel sistema globale.
È probabile che emerga una coalizione di de-dollarizzazione quando i membri del sistema basato sul dollaro sono insoddisfatti dello status quo internazionale, incluso il privilegio esorbitante del dollaro, la leadership globale degli Stati Uniti in carica e le regole e le norme esistenti. Le potenze emergenti rinegoziano continuamente lo status quo internazionale mentre cercano di aumentare la loro influenza e il loro status, aspirando a diventare legislatori e programmatori nella finanza globale (
Riferimento CohenCohen, 2005a , 2005b,
Riferimento Cohen2018). Tuttavia, la loro insoddisfazione per il sistema è particolarmente pronunciata e dà origine a una coalizione contro-egemonica quando affrontano minacce dirette alla loro autonomia finanziaria e geopolitica. Tali minacce includono l'essere presi di mira da politiche ostili e coercitive o il fatto che il sistema esistente subisca una grave crisi o uno shock. Il primo si verifica quando, ad esempio, l'infrastruttura finanziaria internazionale (ad esempio, SWIFT) viene utilizzata per costringere un attore mirato a modificare il suo comportamento (
Riferimento Farrell e NewmanFarrell e Newman, 2019 ;
Riferimento Drezner, Farrell e NewmanDrezner, Farrell e Newman, 2021). Questo porta l'attore a rivoltarsi contro l'egemone e costruire coalizioni per resistere alle pressioni esterne. In quest'ultimo caso, la frustrazione condivisa con la crisi e il declino percepito dell'attuale sistema basato sul dollaro ha permesso l'ascesa di iniziative di de-dollarizzazione della coalizione. Le coalizioni possono aiutare i loro membri a sopravvivere alla crisi e guidare il sistema verso i loro risultati preferiti. Affinché la coalizione di de-dollarizzazione si materializzi, i membri della coalizione devono avere la capacità politica ed economica di influenzare il sistema del dollaro (
Riferimento GoddardGodard, 2018).
Il nostro quadro proposto "Percorsi verso la de-dollarizzazione" concettualizza vari canali attraverso i quali una coalizione di potere in ascesa e i suoi membri possono mitigare il rischio di operare nel sistema basato sul dollaro. I poteri crescenti possono mitigare questo rischio utilizzando due approcci principali (attingendo
Riferimento HirschmannHirschmann, 1970 ;
Riferimento GruberGruber, 2000). Un approccio consiste nel coprire il rischio sviluppando un'alternativa sistema non basato sul Sistema non basato sul dollaro che consente alle potenze emergenti di mantenere connessioni economiche e finanziarie dirette con altri paesi del mondo senza ricorrere al sistema basato sul dollaro. Questa è la strategia "go-it-alone", riferendosi alle opzioni politiche di de-dollarizzazione al di fuori del sistema esistente basato sul dollaro e alla costruzione di nuove strutture non in dollari. L'altro approccio è quello di perseguire l'assicurazione del rischio e la diversificazione del rischio utilizzando la "voce" per avviare cambiamenti e migliorare l'attuale sistema basato sul dollaro. Questa è la strategia di "riformare lo status quo", riferendosi al perseguimento di riforme all'interno del sistema esistente per diluire lo status di valuta dominante del dollaro.
Questi due approcci non si escludono a vicenda. In primo luogo, la strategia "go-it-alone" può creare una "uscita" dal sistema esistente. Tuttavia, questa strategia non può essere completamente separata dal sistema esistente perché dipende ancora da esso mobilitare le risorse necessarie per sfidare il sistema. In secondo luogo, le potenze emergenti possono utilizzare la potenziale "uscita" come fonte di leva per riformare il sistema esistente, quindi le minacce di uscita e di istituzioni parallele servono come mezzo per aumentare la voce nelle istituzioni esistenti (
Riferimento LipscyLipsy, 2015i meccanismi istituzionali.
Tabella 1 Percorsi verso la de-dollarizzazione: meccanismi istituzionali e di mercato (un elenco illustrativo)
| Meccanismi di mitigazione del rischio | Strategia di mitigazione del rischio |
|---|
| "Vai da solo" | "Riformare lo status quo" |
|---|
| Istituzioni | Creare nuove istituzioni finanziarie multilaterali per il finanziamento non in dollari al di fuori delle istituzioni esistenti | Rafforzare l'autodifesa delle banche centrali contro l'egemonia del dollaro e migliorare l'accesso di emergenza alla liquidità in dollari |
| Promuovi e rendi popolari le istituzioni diverse dal dollaro attraverso un coinvolgimento più ampio | Riformare e diversificare la struttura della valuta di riserva globale esistente |
| Mercati | Crea nuovi strumenti finanziari e attività alternativi al dollaro sul mercato | Diffondere il predominio del dollaro come valuta veicolo e promuovere l'uso della valuta locale nelle transazioni transfrontaliere |
| Creare e promuovere infrastrutture finanziarie alternative al mercato | Riorganizzare la struttura del mercato azionario globale e creare un'alleanza di mercati azionari diversi dal dollaro |
Sulla base di questa analisi, proponiamo quanto segue:
Proposizione 1: Quando le potenze emergenti cercano una maggiore autonomia finanziaria e geopolitica in risposta a una minaccia percepita di sanzioni e rischio valutario, è probabile che si concentrino sullo sviluppo e sull'accelerazione di strategie "go-it-alone" che enfatizzano la creazione di nuovi meccanismi istituzionali e di mercato non basati sul dollaro. Mentre lo sviluppo di istituzioni e mercati alternativi è un progetto a lungo termine e richiede risorse significative, le potenze emergenti perseguirebbero strategie di "riforma dello status quo" a basso costo e a breve termine per aumentare l'accesso al sistema commerciale esistente e al capitale globale utilizzando valute diverse dal dollaro e diffondendo il dominio del dollaro. Una coalizione di potere in ascesa può promuovere l'uso della valuta locale nel sistema commerciale globale esistente per indebolire lo status di valuta dominante del dollaro USA. I suoi membri possono ridurre le proprie riserve in dollari USA o attività denominate in dollari per difendersi dai rischi valutari e legati alle sanzioni. La coalizione può anche cercare di diversificare la composizione valutaria globale esistente promuovendo valute alternative, come altre valute nazionali, valute sovranazionali o persino valute digitali. Infine, i membri della coalizione possono anche creare ed espandere mercati azionari non basati sul dollaro nel sistema finanziario globale esistente per deviare il capitale lontano dai mercati basati sul dollaro.
Applicato al contesto BRICS, ipotizziamo che la Russia, come paese continuamente sotto sanzioni occidentali, così come altre economie che sono influenzate negativamente dalla volatilità del dollaro, guiderebbe la strategia di de-dollarizzazione "go-it-alone" dei BRICS, mobilitando altri paesi BRICS attorno a iniziative di de-dollarizzazione e utilizzando una vasta gamma di percorsi di de-dollarizzazione. I membri minacciati della coalizione di potere emergente non solo cercherebbero di mobilitare altri paesi BRICS attorno a un programma di de-dollarizzazione, ma probabilmente promuoveranno anche meccanismi non in dollari per attirare più partecipanti – potenze non incombenti e organizzazioni non occidentali come la Shanghai Cooperation Organization (SCO) per creare economie di scala.
Proposizione 2: Quando le potenze emergenti non sono sotto la minaccia immediata di sanzioni, è probabile che rimangano fedeli al sistema del dollaro USA e diano priorità alle strategie di "riforma dello status quo" nel breve termine. La letteratura dominante sul paradigma valutario suggerisce che l'ampio uso del dollaro USA nelle transazioni internazionali attira altri paesi nel sistema basato sul dollaro. Tuttavia, mentre una certa dipendenza dal percorso può essere assunta a breve termine, le ambiziose potenze emergenti che cercano di diversificare il sistema utilizzeranno sia strategie di de-dollarizzazione "riformare lo status quo" che "go-it-alone" per aumentare la loro influenza finanziaria e geopolitica. La figura 1 visualizza le aree chiave dell'egemonia del dollaro USA che una più ampia mobilitazione di de-dollarizzazione deve considerare.
Figura 1 Una visualizzazione del dominio del dollaro USA
La figura 1 classifica le varie espressioni dello status di valuta dominante del dollaro USA in tre aree principali: economia reale, finanziamento e investibilità. Queste tre categorie generali coprono le aree specifiche che costituiscono il vincolo strutturale che qualsiasi iniziativa di de-dollarizzazione reattiva deve considerare. Più specificamente, il dollaro USA è la valuta di riserva globale dominante e gode del peso più elevato nel paniere dei Diritti Speciali di Prelievo (DSP). È anche la valuta di fatturazione dominante nel commercio internazionale; la valuta leader nell'infrastruttura finanziaria globale; E ha il potere di determinazione dei prezzi dominante nelle principali materie prime globali. Il dollaro domina anche lo spazio del finanziamento dello sviluppo, dei depositi bancari e dei prestiti societari globali. Infine, il dollaro è la valuta principale in termini di investibilità in quanto domina i mercati azionari globali ed è la principale valuta rifugio in tempi di crisi economica e finanziaria. Applicato al contesto BRICS, dal momento che tutti e cinque i paesi BRICS cercano una maggiore influenza finanziaria e geopolitica, ipotizziamo che sfideranno il dominio del dollaro USA implementando percorsi di de-dollarizzazione che affrontano queste aree strategiche, e misuriamo il livello della sfida su uno spettro dal basso verso l'alto.
Infine, la sfida più completa ed efficace all'egemonia del dollaro è se una coalizione di potere in ascesa intraprende una sistematica campagna di de-dollarizzazione della coalizione e utilizza una combinazione di approcci sia "go-it-alone" che "reform-the-status-quo" che sfidano tutte le aree specificate in cui il dollaro gode di dominio. Una coalizione che può ottenere più efficacemente la de-dollarizzazione è quella che crea un bene di club non dollaro (ad esempio, una nuova istituzione o meccanismo di mercato) che può governare e utilizzare come leva. Una tale coalizione può promuovere il bene attraverso un impegno più ampio e persino renderlo popolare come bene pubblico per stabilire un sistema globale alternativo senza dollari. La strategia "go-it-alone" è più probabile che l'approccio "reform-the-status-quo" generi tali nuovi beni da club non in dollari. Le iniziative di de-dollarizzazione di successo possono non solo aiutare le potenze emergenti a bypassare le azioni coercitive, ma anche essere utilizzate come arma per scopi coercitivi, e ai rivali potrebbe essere negato l'accesso. Come iniziatori di tali meccanismi di de-dollarizzazione, le potenze emergenti sarebbero i governanti dominanti in un sistema de-dollarizzato, probabilmente limitando lo spazio politico degli Stati Uniti e godendo di uno status più elevato rispetto ai loro seguaci.
2.4 Progettazione della ricerca
Per esaminare i percorsi di de-dollarizzazione dei BRICS e se i BRICS possono de-dollarizzare il sistema finanziario globale guidato dagli Stati Uniti, applichiamo il quadro introdotto e analizziamo una vasta gamma di dati relativi ai BRICS utilizzando metodi qualitativi, tra cui tracciamento dei processi, interviste, analisi dei contenuti, ricerca d'archivio e analisi quantitativa dei dati finanziari rilevanti per i BRICS.
In primo luogo, combiniamo la tracciatura dei processi e l'analisi dei contenuti per identificare le pietre miliari chiave nella cooperazione finanziaria dei BRICS e nelle iniziative di de-dollarizzazione tra il 2009 e il 2021. Indaghiamo sull'esistenza di un'agenda di de-dollarizzazione dei BRICS e identifichiamo gli attori di spicco nello spazio della de-dollarizzazione. Triangolamo gli eventi chiave su diverse fonti che vanno da fonti locali credibili nei paesi BRICS ai media internazionali. In secondo luogo, per valutare la coerenza dell'impegno dei BRICS per la de-dollarizzazione nel tempo, analizziamo una varietà di fonti d'archivio, tra cui discorsi e saggi dei responsabili politici BRICS, dichiarazioni BRICS, rapporti dei think tank BRICS, comunicati stampa NDB e operazioni di finanziamento e rapporti del Business Council dei BRICSIn primo luogo, combiniamo la tracciatura dei processi e l'analisi dei contenuti per identificare le pietre miliari chiave nella cooperazione finanziaria dei BRICS e nelle iniziative di de-dollarizzazione tra il 2009 e il 2021. Indaghiamo sull'esistenza di un'agenda di de-dollarizzazione dei BRICS e identifichiamo gli attori di spicco nello spazio della de-dollarizzazione. Triangolamo gli eventi chiave su diverse fonti che vanno da fonti locali credibili nei paesi BRICS ai media internazionali. In secondo luogo, per valutare la coerenza dell'impegno dei BRICS per la de-dollarizzazione nel tempo, analizziamo una varietà di fonti d'archivio, tra cui discorsi e saggi dei responsabili politici BRICS, dichiarazioni BRICS, rapporti dei think tank BRICS, comunicati stampa NDB e operazioni di finanziamento e BRICS . In terzo luogo, per avere un quadro più accurato delle preferenze politiche dei BRICS, ci affidiamo a interviste semi-strutturate con esperti, funzionari (attuali ed ex), banchieri centrali e professionisti finanziari nei paesi BRICS che hanno partecipato al processo decisionale dei BRICS o pubblicato sulla questione della cooperazione finanziaria BRICS. Abbiamo identificato esperti sulla base della nostra analisi di documenti BRICS, notizie credibili, membri dei think tank BRICS e pubblicazioni accademiche nelle principali riviste.
Applichiamo il quadro analitico esaminando una vasta gamma di iniziative di de-dollarizzazione dei BRICS che comprendono l'uso di meccanismi istituzionali e di mercato per mitigare l'esposizione al rischio dei membri BRICS al potere egemonico del dollaro. Queste iniziative includono la NDB e la de-dollarizzazione del finanziamento dello sviluppo; de-dollarizzazione del commercio petrolifero globale; la de-dollarizzazione dell'infrastruttura finanziaria globale attraverso alternative BRICS a SWIFT; Promozione da parte dei BRICS di iniziative di de-dollarizzazione impegnandosi con i membri non BRICS; misure di autodifesa nelle istituzioni guidate dagli Stati Uniti contro il dominio del dollaro; riforme della struttura delle valute di riserva globali; sforzi per diffondere il dominio del dollaro come valuta veicolo nel commercio; e le attività dei BRICS nei mercati azionari globali. Il nostro quadro Pathways ci consente di identificare e valutare ciò che i membri hanno raggiunto, e il benchmark delle aree strategiche di de-dollarizzazione illustra ciò che i BRICS dovrebbero fare per de-dollarizzare. La combinazione dei due approcci ci consente di ingrandire ed esaminare le strategie specifiche perseguite da ciascun membro dei BRICS, oltre a distinguere i paesi BRICS che guidano gli sforzi di de-dollarizzazione dai membri meno attivi. L'analisi risultante ci consente di valutare il livello complessivo della sfida della de-dollarizzazione dei BRICS.
Per comprendere l'estensione della mobilitazione collettiva lungo i percorsi proposti nel nostro quadro, introduciamo una matrice bidimensionale che misura l'efficacia delle iniziative di de-dollarizzazione e il livello di forza della coalizione. Il parametro di riferimento per un alto livello di efficacia è la creazione di istituzioni diverse dal dollaro e/o di strumenti di mercato o di infrastrutture di mercato. Seguendo la nostra concettualizzazione, la strategia "go-it-alone" porta a un livello più elevato di efficacia della de-dollarizzazione, in quanto mira alla creazione di nuovi meccanismi non in dollari. Al contrario, la strategia dello "status quo delle riforme" produce una minore efficacia a causa della mancanza di innovazioni nei meccanismi. Misuriamo la forza della coalizione dal numero di partecipanti a un'iniziativa di de-dollarizzazione. Questo perché gli accordi transfrontalieri nel commercio internazionale e nella finanza richiedono controparti e la formazione di un sistema finanziario globale diverso dal dollaro richiede un'ampia partecipazione di attori statali e non statali. Un numero maggiore di partecipanti significa che un'iniziativa di de-dollarizzazione è più robusta. Le iniziative unilaterali possono essere potenzialmente ridimensionate a livello di coalizione, ma rappresentano un basso livello di forza della coalizione. La forza della coalizione aumenta man mano che più membri della coalizione di potere nascente partecipano congiuntamente alle iniziative di de-dollarizzazione. Una volta che la coalizione costruisce il pieno consenso, dimostra una maggiore forza coalizionale. Quando la coalizione di potere nascente espande le sue iniziative di de-dollarizzazione oltre i membri del gruppo e mobilita una coalizione più ampia, la forza della coalizione è la più alta. Come
Figura 1 illustra che la combinazione di alta efficacia e alta forza di coalizione è nella cella in alto a destra, che presenta la formazione di un sistema finanziario globale alternativo non in dollari che è governato da potenze emergenti e non dagli Stati Uniti (
Figura 2).
Figura 2 Misurare le iniziative di de-dollarizzazione della coalizione
Nota: n = numero di partecipanti a un'iniziativa di de-dollarizzazione (attori statali e non statali
Aumentiamo la nostra analisi qualitativa con dati quantitativi provenienti dai rapporti annuali della NDB, dal suo database di progetti, dai rapporti e dalle statistiche SWIFT, dalle statistiche bancarie internazionali di localizzazione della Banca dei regolamenti internazionali, dai dati sulle partecipazioni del Tesoro di Bloomberg, dal Treasury International Capital System, dai dati sui futures sulle materie prime dallo Shanghai Futures Exchange, dai dati sulle riserve BRICS e dai dati commerciali della People's Bank of China, Banca di Russia, South African Reserve Bank, Reserve Bank of India, Central Bank of Brazil, ICE Benchmark Administration e World Gold Council, e i dati sui diritti di voto dei BRICS e la quota di DSP della Banca Mondiale e del FMI.
3 BRICS come coalizione di de-dollarizzazione
Questa sezione indaga se i BRICS possono essere considerati una coalizione di de-dollarizzazione. Combinando il tracciamento dei processi con l'analisi dei contenuti, analizza innanzitutto come i BRICS come coalizione finanziaria hanno affrontato la questione della diversificazione del sistema finanziario e valutario globale basato sul dollaro USA sin dalla fondazione del gruppo nel 2009. Successivamente, questa sezione valuta lo stato delle valute BRICS nei mercati valutari globali al fine di esaminare le dinamiche delle valute BRICS rispetto alla posizione dominante del dollaro. Infine, indaga le prospettive dei singoli paesi BRICS sulla de-dollarizzazione per valutare la convergenza dei loro interessi; chi sostiene la de-dollarizzazione e come; e come avviene la mobilitazione intorno alla de-dollarizzazione.
3.1 Pietre miliari nell'evoluzione dei BRICS come coalizione finanziaria
Il primo vertice BRIC nel 2009 si è concluso con una chiara dichiarazione dei suoi leader: "Siamo impegnati a portare avanti la riforma della cooperazione internazionale., in modo da riflettere i cambiamenti nell'economia globale ... Crediamo anche che ci sia un forte bisogno di un sistema monetario internazionale stabile, prevedibile e più diversificato" (
istituzioni finanziarie, in modo da riflettere i cambiamenti nell'economia globale ... Riteniamo inoltre che vi sia una forte necessità di un sistema monetario internazionale stabile, prevedibile e più diversificato".
La prima pietra miliare è l'istituzione della NDB e della CRA, inizialmente proposte rispettivamente nel 2012 e nel 2013, sebbene entrambe si siano concretizzate nel 2014. Queste due istituzioni sono il risultato della frustrazione dei membri BRICS per i loro limitati progressi nella riforma delle istituzioni di Bretton Woods. I BRICS hanno creato la NDB e la CRA per rispecchiare rispettivamente le funzioni della Banca Mondiale e del FMI, ma operano sotto la proprietà e il controllo dei BRICS. La NDB e la CRA sono state entrambe progettate per aiutare i BRICS a ridurre la loro dipendenza dal finanziamento in dollari USA e dal FMI. Ad esempio, nella finestra di dialogo Accordo sulla nuova Banca di sviluppo, i BRICS affermano che la NDB "può fornire finanziamenti nella valuta locale del paese in cui ha luogo l'operazione" (
NDB, 2014). Questa dichiarazione posizionava la NDB come intermediario finanziario per lo sviluppo che utilizza le valute locali per mobilitare capitali sui mercati internazionali e fornisce finanziamenti ai suoi membri (cfr.
Sezione 4). Questa funzione di finanziamento in valuta locale fa assomigliare la NDB alla "mini-Banca Mondiale" dei BRICS. Tuttavia, la NDB produce maggiori benefici rispetto alla Banca Mondiale per i membri BRICS: i prestiti NDB hanno meno vincoli e i prestiti in valuta locale consentono ai mutuatari di non aumentare il debito estero in dollari USA. Il CRA è stato salutato come "FMI dei BRICS" dal presidente Putin perché "crea le basi per un'efficace protezione delle (nostre) economie nazionali da una crisi dei mercati finanziari" (RT, 2014). Mette a disposizione riserve aggregate in dollari pari a 100 miliardi di dollari per fornire sostegno alla liquidità dei membri in tempi di crisi della bilancia dei pagamenti (BoP) di modeste dimensioni (
BRICS, 2013). Tuttavia, il CRA non è un prestatore di ultima istanza; piuttosto, fornisce ai membri la prima linea di difesa prima che debbano cercare aiuto condizionato dal FMI (vedi
Sezione 5).
Il più recente traguardo di de-dollarizzazione è stato raggiunto durante la pandemia di COVID-19 al
BRICS 2020 Summit quando i BRICS hanno concordato di rafforzare e far avanzare gli attuali processi di de-dollarizzazione. Sotto la presidenza russa nel 2020, il gruppo ha emesso congiuntamente il Strategia per il partenariato economico BRICS 2025. Questa strategia ha ribadito l'impegno di lunga data dei membri a riformare le istituzioni di Bretton Woods. Ancora più importante, ha identificato diverse "aree prioritarie di partenariato" direttamente correlate alla de-dollarizzazione, tra cui: promuovere l'uso delle valute locali nei pagamenti reciproci, rafforzare la cooperazione BRICS sui sistemi di pagamento, collaborare allo sviluppo di nuove tecnologie finanziarie, far avanzare il meccanismo CRA, continuare la cooperazione sulla creazione del Fondo obbligazionario in valuta locale dei BRICS, e di continuare ad agevolare la NDB nel finanziamento dello sviluppo, ampliando nel contempo l'uso delle valute locali (
BRICS, 2020).
Negli ultimi due decenni, i BRICS hanno mostrato un impegno costante per riformare il sistema finanziario globale e diversificare la struttura valutaria globale. Catalizzato dalla crisi finanziaria globale e dalla pandemia di COVID-19, il gruppo ha implementato politiche mirate e ampliato le aree di cooperazione per aiutare i membri a ridurre la loro dipendenza dal dollaro USA. Il recente conflitto militare tra India e Cina non ha impedito ai membri della coalizione di approfondire la loro partnership economica. Ciò suggerisce che esiste la volontà politica di perseguire l'agenda economica e che la de-dollarizzazione rimarrà una questione importante per i BRICS nonostante la loro divergenza in altre aree.
3.2 La graduale ascesa delle valute BRICS
Mentre i BRICS implementano in modo incrementale politiche specifiche per la de-dollarizzazione, le valute nazionali BRICS hanno progressivamente guadagnato più quote di mercato nel sistema valutario globale basato sul dollaro, pur rimanendo a livelli relativamente bassi rispetto al dollaro USA. Il modo più diretto per i BRICS di ridurre la loro dipendenza dal dollaro USA è quello di aumentare l'uso delle proprie valute nazionali nelle transazioni transfrontaliere. Secondo le ultime
Indagine triennale della Banca dei regolamenti internazionali (2019), il renminbi cinese è stata l'8ª valuta più attivamente scambiata, posizionandosi subito dopo il franco svizzero. Si tratta di un aumento significativo rispetto al 35° posto nel 2001. Inoltre, il renminbi è ora la valuta dei mercati emergenti più attivamente negoziata. Ha raggiunto il 4,3% del fatturato globale totale nel 2019, un aumento significativo rispetto allo 0,1% del 2004. La rupia indiana è stata la seconda valuta BRICS più scambiata, in 16a posizione in tutto il mondo e rappresentando l'1,7% del commercio globale. Il rublo russo, il real brasiliano e il rand sudafricano erano rispettivamente al 17°, 20° e 33° posto (
Tabella 2).
Tabella 2 Controvalore dei cambi fuori borsa per valute (base netta, quote percentuali del fatturato medio giornaliero)
1. Il fatturato degli anni precedenti al 2013 potrebbe essere sottostimato a causa di una segnalazione incompleta del trading offshore nelle indagini precedenti. I cambiamenti metodologici nell'indagine del 2013 hanno garantito una copertura più completa dell'attività nelle EME e in altre valute.
2. Il fatturato può essere sottostimato a causa di una segnalazione incompleta del trading offshore.
3. Poiché in ogni transazione sono coinvolte due valute, la somma delle quote percentuali delle singole valute ammonta al 200% anziché al 100%.
Fonti: L'autore ha compilato i dati della Banca dei regolamenti internazionali (BRI) "Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Over-the-Counter (OTC) Derivatives Markets", dicembre 2019.
Confrontando le variazioni della posizione di classifica valutaria dal 2004 al 2019, l'aumento del fatturato attivo del renminbi è stato il più grande. La crescita del fatturato commerciale per le altre valute BRICS non è stata altrettanto rapida ma comunque confrontando le variazioni della posizione di classifica valutaria dal 2004 al 2019, l'aumento del fatturato attivo del renminbi è stato il più grande. La crescita del fatturato commerciale per le altre valute BRICS non è stata così rapida, ma comunque costante. Al contrario, le azioni delle principali valute globali, in particolare l'euro, lo yen giapponese e la sterlina britannica sono generalmente diminuite, sebbene fossero ancora tre delle prime quattro valute più attivamente scambiate. Gli scambi di dollari USA sono diminuiti per le due indagini nel 2007 e nel 2010, in gran parte a causa della crisi finanziaria globale e della crisi di liquidità del dollaro USA, ma si sono rapidamente ripresi negli anni successivi (tabella 2 e stabile. Al contrario, le azioni delle principali valute globali, in particolare l'euro, lo yen giapponese e la sterlina britannica sono generalmente diminuite, sebbene fossero ancora tre delle prime quattro valute più attivamente scambiate. Gli scambi di dollari statunitensi sono diminuiti per le due indagini nel 2007 e nel 2010, in gran parte a causa della crisi finanziaria globale e della crisi di liquidità del dollaro USA, ma si sono rapidamente ripresi negli anni successivi ().
Figura 3 Distribuzione valutaria del fatturato in valuta estera over-the-counter (OTC). Fonte: L'autore ha compilato i dati della Banca dei regolamenti internazionali (BRI) "Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Over-the-Counter (OTC) Derivatives Markets", dicembre 2019
Questo confronto dell'attività di trading valutario rivela che il dollaro USA mantiene ancora la sua posizione dominante assoluta nel mercato valutario. Tuttavia, la quota di mercato collettiva delle valute BRICS, in particolare il renminbi, è lentamente aumentata, ma è ancora molto più piccola della quota di mercato del dollaro USA. Tuttavia, il piccolo aumento della quota di mercato delle valute BRICS non ha causato la diminuzione della quota di mercato del dollaro USA, poiché la quota del dollaro USA è rimasta stabile. Man mano che i paesi BRICS implementano le loro politiche di internazionalizzazione valutaria, le attività commerciali delle valute BRICS aumenteranno lentamente. Questo aumento potrebbe non avvenire necessariamente a scapito del dollaro USA; piuttosto, potrebbe erodere la quota di mercato di altre valute principali, come dimostrano i dati dal 2004 al 2019.
Il leggero guadagno delle valute BRICS nel mercato dei cambi OTC non può sfidare in modo credibile il dominio del dollaro negli insediamenti internazionali in alcun modo significativo. L'insignificante quota valutaria dei BRICS nei mercati globali al momento è sproporzionata rispetto al loro peso combinato di circa il 16% del commercio globale (Il leggero guadagno delle valute BRICS nel mercato dei cambi OTC non può sfidare in modo credibile il dominio del dollaro negli insediamenti internazionali in alcun modo significativo. L'insignificante quota valutaria dei BRICS nei mercati globali attualmente è sproporzionata rispetto al loro peso combinato di circa il 16% del commercio globale. Questa discrepanza illustra sia il dominio del dollaro che la difficoltà di raggiungere la de-dollarizzazione.
3.3 Prospettive dei membri BRICS sulla de-dollarizzazione
Riconoscendo l'eterogeneità all'interno dei BRICS, l'analisi si rivolge ora a indagare se i membri dei BRICS hanno dimostrato un interesse condiviso nella de-dollarizzazione esaminando i rispettivi discorsi ufficiali.
La difesa della Cina per la riforma del sistema finanziario globale basato sul dollaro può essere fatta risalire alla crisi finanziaria asiatica del 1997. All'indomani di questa crisi, Dai Xianglong, allora governatore della Banca popolare cinese (PBoC), dichiarò:
"L'attuale sistema monetario e finanziario internazionale non può più soddisfare le esigenze dello sviluppo economico e finanziario internazionale e, pertanto, il sistema deve essere riformato .... Il ruolo della valuta di riserva internazionale svolto dalla valuta nazionale di alcuni paesi è stata una delle principali fonti di instabilità nel sistema monetario internazionale. L'attuale sistema finanziario internazionale non può risolvere lo squilibrio della bilancia dei pagamenti, che è stato più volte causa di crisi finanziarie internazionali".
A seguito della crisi finanziaria globale del 2007-2008, il successore di Dai, Zhou Xiaochuan ha discusso apertamente la necessità di riformare il sistema monetario internazionale e ha chiesto la creazione di "una valuta di riserva internazionale che sia scollegata dalle singole nazioni" perché le carenze del sistema prevalente erano "causate dall'uso di valute nazionali basate sul credito". Si ritiene che il punto di vista di Zhou rappresenti i pensieri dei principali funzionari cinesi che vedono l'era di un mondo dominato dal dollaro USA sta volgendo al termine.
Nel 2011, il presidente Hu Jintao ha commentato che "l'attuale sistema valutario internazionale è il prodotto del passato" (
Washington Post, 2011).
Sebbene non vi sia alcuna indicazione che i politici cinesi di alto livello abbiano esplicitamente discusso la detronizzazione del dollaro USA come principale valuta di riserva, troviamo che accademici e osservatori cinesi hanno spesso criticato l'egemonia del dollaro e proposto vari mezzi per sfidarla. Tali proposte sono recentemente proliferate a causa del deterioramento delle relazioni USA-Cina e delle crescenti minacce di sanzioni statunitensi contro la Cina in settori strategici come la tecnologia avanzata. La rivalità strategica con gli Stati Uniti fornisce incentivi alla Cina per autoassicurarsi contro i rischi nel sistema globale guidato dagli Stati Uniti, non solo per ragioni economiche ma anche per ragioni geopolitiche e strategiche. Rispetto ad altri membri BRICS, la Cina ha più risorse ed è meglio posizionata per promuovere la de-dollarizzazione su diverse piattaforme, inclusi ma non limitati ai BRICS. Ad esempio, la Cina ha adeguato le sue strategie per l'internazionalizzazione del renminbi attraverso lo sviluppo di mercati offshore del renminbi e attraverso swap bilaterali di valute nel contesto della Belt and Road Initiative. Le banche commerciali statali cinesi sono anche più potenti e più globalizzate rispetto alle istituzioni bancarie di altri membri BRICS. Le banche politiche cinesi, in particolare la China Development Bank e la Exim Bank of China, forniscono ora tanti finanziamenti allo sviluppo quanto la Banca mondiale.
La Russia ha attivamente promosso l'idea della de-dollarizzazione attraverso i BRICS, e la sua motivazione principale per farlo è la sua rivalità geopolitica con gli Stati Uniti. Nel 2012, Sergei Ryabkov, all'epoca vice ministro degli Esteri russo, ha espresso pubblicamente le preoccupazioni della Russia sul ruolo del dollaro USA come unità di regolamento del commercio internazionale e delle transazioni bancarie e ha affermato che "è necessario diventare meno dipendenti dal dollaro". Il Presidente Putin ha dichiarato in un articolo che i membri BRICS "sono pronti a lavorare insieme ai nostri partner per promuovere le riforme della regolamentazione finanziaria internazionale e per superare l'eccessivo dominio del numero limitato di valute di riserva". Poco dopo la pubblicazione del suo articolo, Ryabkov ha rivelato che è una "necessità vitale" per la Russia "intensificare il lavoro relativo alla sostituzione delle importazioni, alla riduzione della dipendenza dai sistemi di pagamento statunitensi, al dollaro come valuta di assestamento".
Il presidente Putin ha iniziato il suo quarto mandato presidenziale nel maggio 2018 con un forte impegno a de-dollarizzare ulteriormente l'economia russa e difendere la sovranità economica della Russia contro le sanzioni statunitensi. Nel suo discorso al parlamento russo Putin ha chiesto di "liberarsi dal peso del dollaro" nel commercio globale di petrolio e nell'economia russa perché il monopolio del dollaro USA è "inaffidabile" e "pericoloso" per il commercio globale e le economie di molti paesi del mondo (
TASS, 2018). Nell'agosto 2018, le discussioni sulla necessità di de-dollarizzare l'economia russa si sono intensificate nel governo russo dopo che il Congresso degli Stati Uniti ha introdotto un nuovo disegno di legge che ha preso di mira le istituzioni finanziarie russe. Nell'ottobre 2018, l'amministrazione Putin ha sostenuto un piano provvisorio di de-dollarizzazione progettato per limitare l'esposizione della Russia alle future sanzioni statunitensi riducendo l'uso del dollaro USA negli insediamenti internazionali e conducendo affari internazionali utilizzando valute alternative.
Il Brasile inizialmente condivideva l'entusiasmo della Russia per rendere i BRICS una coalizione di de-dollarizzazione. L'ex presidente brasiliano Lula da Silva ha sostenuto che "i BRICS non sono stati creati per essere uno strumento di difesa, ma per essere uno strumento di attacco. Quindi potremmo creare la nostra moneta per diventare indipendenti dal dollaro USA nelle nostre relazioni commerciali ... Gli Stati Uniti erano molto spaventati quando ho discusso di una nuova moneta e Obama mi ha chiamato, dicendomi: 'Stai cercando di creare una nuova moneta, un nuovo euro?' Ho detto: 'No, sto solo cercando di sbarazzarmi del dollaro USA. Sto solo cercando di non essere dipendente". Non è irrazionale che il presidente Lula abbia proposto di de-dollarizzare il commercio del Brasile. Il dollaro USA ha dominato la fatturazione delle esportazioni brasiliane, fino al 94%, sebbene le esportazioni verso gli Stati Uniti rappresentassero solo il 17% delle esportazioni totali del Brasile. Le nostre interviste suggeriscono che ci sono tre ragioni principali che hanno incentivato il Brasile a seguire le iniziative di de-dollarizzazione della Russia e della Cina, ma non a prendere l'iniziativa. In primo luogo, la grave crisi economica del Brasile dal 2014 dopo la fine del boom delle materie prime ha frammentato la politica del paese e ha portato all'ascesa dell'amministrazione di destra Bolsonaro. Sotto il presidente Bolsonaro, il governo brasiliano ha inviato segnali contrastanti riguardo alla sua politica BRICS e si è avvicinato alle potenze occidentali. In secondo luogo, il Brasile è diventato più dipendente dalle esportazioni di materie prime, rendendo il paese più esposto alla volatilità dei mercati globali e ai rischi valutari. Secondo UNCTADstat, le esportazioni di materie prime del Brasile hanno rappresentato il 56,5% delle esportazioni totali nel 2008-2009. Questo numero è aumentato al 66,6% negli ultimi dieci anni. In terzo luogo, la Cina è stata il partner commerciale più importante del Brasile e i legami economici e finanziari tra i due paesi sono diventati sempre più stretti. L'uso delle valute locali negli accordi bilaterali è vantaggioso per entrambe le parti. Gli stretti legami economici e finanziari del Brasile con la Cina e i rischi reali per l'economia brasiliana dovuti alla sua dipendenza dal dollaro USA suggeriscono che è improbabile che il Brasile sostenga apertamente le iniziative di de-dollarizzazione dei BRICS. Tuttavia, è aperto a giocare e seguirli.
L'India era riluttante ad aderire a una coalizione di de-dollarizzazione dei BRICS fin dall'inizio, nonostante il suo sostegno ad altre questioni chiave nell'agenda dei BRICS, come la riforma del FMI e della Banca Mondiale (
Economic Times, 2009). Quando la Russia e la Cina hanno proposto di creare una nuova valuta di riserva sovrana globale per sostituire il dollaro USA nel 2009, l'India ha preso le distanze da tale sfida alla supremazia del dollaro USA, ma ha invece preferito un approccio più modesto di aumentare i DSP del FMI. Il governo indiano considerava questa proposta sino-russa più ideologica che sostanziale e non voleva sfidare il dollaro USA e sconvolgere gli Stati Uniti, specialmente in un momento in cui gli Stati Uniti stavano facendo pressione sul Pakistan sull'antiterrorismo (
Economic Times, 2009). Mentre gli Stati Uniti trattano la Russia e la Cina come concorrenti strategici, considerano l'India un importante alleato nella regione indo-pacifica e un importante partner strategico. La rivalità dell'India con la Cina e il recente stallo militare tra i due paesi hanno ulteriormente impedito all'India di sostenere il tentativo della Cina di sostituire il dollaro USA.
Nel contesto dei BRICS, ciò significa che l'India non sosterrà una mobilitazione esplicita dei BRICS per detronizzare il dollaro USA.
Ciò non significa affatto che l'India sia soddisfatta del dominio del dollaro USA e non cercherebbe di ridurre la sua dipendenza dal dollaro USA. Al contrario, l'India non solo ha un forte interesse a promuovere l'uso della valuta locale nel commercio, ma ha anche preso iniziative per esplorare come raggiungere questo obiettivo. Nel 2012, il Ministero del Commercio e dell'Industria indiano ha convocato una task force per esaminare l'uso della rupia nel commercio bilaterale dell'India. La relazione della task force ha favorito l'idea di estendere il commercio di rupie ad alcuni paesi esportatori di petrolio. Il governo indiano ha formato una task force multi-agenzia con rappresentanti delle agenzie di politica economica dell'India per redigere un elenco di paesi con cui l'India potrebbe commerciare in rupie.
Nota8 L'India ha anche assunto un ruolo guida nella promozione della cooperazione finanziaria BRICS e nella costruzione di istituzioni finanziarie BRICS. Ad esempio, è stato per volere del ministro delle finanze indiano che i BRICS nel 2012 hanno commissionato un gruppo di lavoro congiunto per studiare la fattibilità della creazione di una Banca di sviluppo BRICS, che ha portato alla creazione della NDB che promuove l'uso delle valute locali nel finanziamento dello sviluppo. L'India ha anche promosso un maggiore uso della rupia nelle transazioni internazionali alla luce delle misure aggressive della Cina per internazionalizzare il renminbi e le sanzioni statunitensi su Russia e Iran nel 2018, che hanno interrotto i pagamenti petroliferi dell'India in dollari USA. L'aumento della volatilità dei cambi – in particolare la crescente volatilità del dollaro USA – fornisce un altro incentivo per l'India a de-dollarizzare il suo accordo commerciale, poiché l'India è tra i paesi più dollarizzati nella fatturazione commerciale. Per dare un contesto, l'86% delle importazioni indiane si basava sulla fatturazione in dollari USA, nonostante solo il 5% delle importazioni indiane originarie degli Stati Uniti. Allo stesso modo, l'86% delle esportazioni indiane sono state fatturate in dollari USA, mentre solo il 15% delle esportazioni indiane erano verso gli Stati Uniti. Pertanto, sebbene sia improbabile che l'India svolga un ruolo esplicito in una coalizione BRICS che mira a detronizzare il dollaro USA, contribuirà implicitamente a ridurre la dipendenza dal dollaro sostenendo iniziative che promuovono l'uso delle valute locali nel commercio e nella finanza per lo sviluppo.
Il Sudafrica ha visto le sanzioni statunitensi imposte contro di esso nel 1986 per lo più revocate nel 1991, e con lo smantellamento dell'apartheid, il rapporto tra i due paesi è migliorato. La forza di questa relazione spiega in parte la mancanza di un forte programma di dedollarizzazione in Sudafrica. NelNel corso della nostra ricerca, non abbiamo trovato alcun documento pubblico di leader sudafricani che promuovono l'idea dei BRICS come coalizione di de-dollarizzazione. Tuttavia, il Sudafrica segue gli sforzi di dedollarizzazione della Russia e della Cina. Le nostre interviste con studiosi in Sud Africa rivelano che i politici sudafricani sono profondamente consapevoli dei rischi associati al privilegio del dollaro USA.
Sia il rischio economico reale che il rischio di transazione dovuto al dominio del dollaro USA incentivano il Sudafrica ad andare avanti con le iniziative dei BRICS per promuovere l'uso delle valute locali nel commercio. I leader sudafricani hanno espresso pubblicamente gli interessi del Sudafrica in questo ambito. A seguito del vertice BRICS del 2011, il ministro sudafricano del commercio e dell'industria Rob Davies ha affermato che i membri BRICS potrebbero proteggersi dalla volatilità dei cambi e beneficiare considerevolmente negoziando direttamente nelle proprie valute e tagliando fuori le valute convertibili internazionali instabili - in particolare, il dollaro USA (Brand South Africa, 2011). Durante il vertice BRICS del 2013, Davies ha ribadito l'interesse del Sudafrica a elaborare un meccanismo all'interno dei BRICS per regolare il commercio in valute locali e ha sottolineato che la volatilità del mercato valutario nei paesi in via di sviluppo "non si verifica realmente a causa di dinamiche nel nostro paese, ma a causa delle dinamiche dell'economia mondiale" (Economic Times, 2013).). Ciò riflette le difficili condizioni macroeconomiche che i paesi in via di sviluppo devono affrontare nei mercati globali come price taker il cui rischio valutario può essere innescato da fattori al di fuori del loro controllo. I commenti di Davies hanno espresso non solo la frustrazione del Sudafrica per la sua mancanza di autonomia nel raggiungere la sicurezza economica nei mercati globali, ma anche una frustrazione condivisa tra i paesi in via di sviluppo all'interno e all'esterno del gruppo BRICS. Non c'è stato alcun rapporto formale su una spinta unilaterale sudafricana per la de-dollarizzazione, ma il paese ha sostenuto l'accordo generale dei BRICS sulla promozione dell'uso delle valute locali nel commercio internazionale e nella finanza. Il Sudafrica ha anche accettato un uso più ampio del renminbi cinese e ha incluso il renminbi nelle sue riserve valutarie per diversificare il rischio valutario. I dati SWIFT mostrano che tra il 2013 e il 2015, il numero di pagamenti in renminbi del Sudafrica è aumentato del 191% e a giugno 2015 il valore dei pagamenti diretti in renminbi tra Sudafrica e Cina / Hong Kong ha raggiunto il 31,3% (Swift, 2015).
Per riassumere, i BRICS hanno dimostrato un impegno coerente a riformare il sistema finanziario globale basato sul dollaro USA, come evidenziato dalla crescente cooperazione del gruppo sulla de-dollarizzazione. Sebbene non tutti i membri dei BRICS vogliano sfidare esplicitamente il dollaro USA, c'è un interesse condiviso a ridurre la loro dipendenza da esso. Tutti i membri BRICS hanno compiuto passi concreti verso la de-dollarizzazione con l'obiettivo di raggiungere una maggiore autonomia. I BRICS hanno anche implementato politiche mirate per aiutare i membri a ridurre la loro dipendenza dal dollaro USA attraverso la promozione delle valute locali nel commercio e negli investimenti, sia a livello BRICS che sub-BRICS.
La nostra analisi mostra che ci sono stati chiari leader all'interno dei BRICS che hanno tentato di guidare il gruppo verso una coalizione di de-dollarizzazione, vale a dire la Russia e, in misura minore, la Cina. La loro motivazione principale per la de-dollarizzazione include le crescenti rivalità geopolitiche con gli Stati Uniti e il crescente rischio di sanzioni statunitensi. La nostra analisi rivela che Russia e Cina hanno adottato approcci diversi alla de-dollarizzazione. In linea con la nostra prima proposta, la Russia è stata molto più aggressiva nei suoi tentativi di proteggere la sua economia dalle sanzioni statunitensi ed è stata la più entusiasta sostenitrice della de-dollarizzazione all'interno dei BRICS. I politici russi sono espliciti sull'argomento in pubblico, esponendo il caso della de-dollarizzazione e la sua importanza. Al contrario, la Cina ha fatto meno rumore, ma è stata più capace di apportare cambiamenti sostanziali. La Cina non ha parlato apertamente di de-dollarizzazione, ma ha sottolineato il suo desiderio di "diversificare" il sistema. La diversificazione del sistema è un quadro positivo che si concentra sulla priorità della Cina della stabilità e dell'uguaglianza del sistema piuttosto che sulla natura potenzialmente contro-egemonica di tali azioni. I BRICS sono una delle numerose piattaforme che possono utilizzare per perseguire la de-dollarizzazione.
La nostra analisi mostra anche che i seguaci della coalizione di de-dollarizzazione dei BRICS non sono né passivi né silenziosi. Brasile, India e Sud Africa hanno tutti sostenuto le dichiarazioni congiunte dei BRICS sulla riforma dell'attuale sistema finanziario globale incentrato sul dollaro negli ultimi due decenni. Inoltre, ognuno di loro ha anche cercato opportunità per promuovere l'uso delle valute locali nel commercio internazionale e nel finanziamento dello sviluppo. Il loro consenso e le loro pratiche in materia di de-dollarizzazione suggeriscono che la de-dollarizzazione non avviene solo in paesi che sono in competizione geopolitica con gli Stati Uniti o sotto sanzioni statunitensi. Piuttosto, la de-dollarizzazione è importante per i paesi in via di sviluppo che sono price taker nei mercati globali e mancano di autonomia nel controllare la propria sicurezza economica. Pertanto, è una vera priorità per questi paesi diversificare e ridurre la loro esposizione al rischio a shock esogeni e volatilità dei cambi a causa del dominio del dollaro USA. Ciò crea una linea di base di interessi condivisi tra tutti i paesi soggetti al privilegio del dollaro USA, siano essi alleati o avversari degli Stati Uniti.
4 Strategia "go-it-alone": creazione di nuove istituzioni e meccanismi di mercato
Questa sezione esamina la strategia "go-it-alone" dei BRICS attraverso sia la costruzione delle istituzioni che la costruzione del mercato che creano componenti critiche per un sistema finanziario globale alternativo non in dollari. Come coalizione di potere in ascesa, i BRICS hanno creato un club di de-dollarizzazione a livello di gruppo con un livello relativamente alto di efficacia stabilendo e utilizzando la NDB per de-dollarizzare i finanziamenti per lo sviluppo. I BRICS hanno anche mostrato un impegno nello sviluppo di altri nuovi beni del club di de-dollarizzazione come un sistema di pagamento BRICS comune per facilitare il regolamento utilizzando valute locali e una valuta digitale BRICS. A livello sub-BRICS, i membri hanno lanciato sistemi di pagamento nazionali non in dollari che potrebbero costituire la base per un'alternativa BRICS allo SWIFT dominato dal dollaro USA. Hanno anche esplorato le opzioni per le valute digitali delle banche centrali e la Cina ha già lanciato il suo renminbi digitale. La Cina ha lanciato con successo un nuovo strumento di mercato non in dollari, i futures sul petrolio yuan, per de-dollarizzare il commercio globale di petrolio. Collettivamente, i membri BRICS hanno sfruttato la loro appartenenza sovrapposta a organizzazioni multilaterali non occidentali (ad esempio, la SCO) per promuovere l'uso delle valute locali nel commercio internazionale e nella finanza e creare nuove opportunità di sensibilizzazione per una più ampia de-dollarizzazione.
4.1 La nuova Banca di sviluppo e la de-dollarizzazione della finanza per lo sviluppo
La NDB ha già raccolto fondi in valute locali come parte del suo obiettivo di "staccarsi dalla tirannia delle valute forti", come ha detto il presidente della NDB Kamath (
RT International, 2017). Ha implementato un programma di prestito in valuta locale che non solo aiuta i paesi membri a mitigare il rischio di cambio dei mutuatari, ma supporta anche lo sviluppo dei mercati dei capitali locali. La NDB dà inoltre priorità all'"uso della legislazione, dei regolamenti e delle procedure di supervisione dei paesi che prendono in prestito" ogni volta che è possibile, in quanto vede "l'utilizzo del sistema nazionale come il modo migliore per rafforzare la capacità di un paese e ottenere migliori risultati di sviluppo a lungo termine" (
NDB, 2017, pp. 15-16). Attraverso questi programmi, la NDB aiuta i paesi BRICS a migliorare la loro autonomia finanziaria riducendo la loro dipendenza dal finanziamento in dollari.
L'istituzione della NDB consente innanzitutto ai paesi BRICS di prendere in prestito dai mercati internazionali dei capitali a un tasso molto più basso perché la NDB è stata in grado di ottenere un rating creditizio più elevato rispetto alla maggior parte dei membri BRICS. Da quando la NDB è stata istituita nel 2014, Brasile, Russia e Sud Africa hanno sperimentato diversi round di declassamento del credito in territorio "spazzatura".
Il deterioramento dei loro rating creditizi ha poi aumentato i loro costi di finanziamento nei mercati internazionali dei capitali. Sebbene l'India non abbia subito un downgrade durante questo periodo, anche il suo rating investment grade più basso non è stato l'ideale. Pertanto, tutti e cinque i membri si sono impegnati a ottenere un rating di credito più elevato per la NDB, e ci sono riusciti: la NDB ha ricevuto un rating di credito di AA + da S & P e Fitch, che è superiore a qualsiasi singolo membro BRICS, Cina inclusa. Questo rating consente a diversi membri BRICS di prendere in prestito dai mercati dei capitali globali a tassi molto più convenienti attraverso la NDB con rating più elevato di quanto potrebbero fare da soli. L'elevato rating creditizio della NDB le consente di raccogliere capitali relativamente a buon mercato dai mercati obbligazionari e di prestare a tassi di interesse inferiori a quelli che potrebbero essere ottenuti da alcuni mutuatari sovrani BRICS. Il vicepresidente della NDB. Ha sottolineato che la capacità della NBD di contrarre prestiti a un costo inferiore è "un vantaggio significativo", in quanto consente alla NDB di trasferire tale beneficio sotto forma di tassi di interesse competitivi quando concede prestiti ai suoi membri.
La NDB aiuta anche i membri BRICS a ridurre la loro dipendenza dal finanziamento in dollari estendendo i prestiti in valuta locale e dando priorità alle normative e alle procedure locali, ove appropriato. Ha riferito che un quarto dell'assistenza finanziaria totale cumulativa approvata dalla NDB (circa 15 miliardi di dollari) è stata fornita in valuta locale entro la fine del 2019. Sebbene Kamath abbia affermato che i BRICS non avevano intenzione di destabilizzare il dollaro USA, ha proposto che "il 50% (dei progetti) dovrebbe essere finanziato in valuta locale". Ha riconosciuto che la NDB raccoglierà sia dollari che euro, ma "allo stesso tempo ci sarà una significativa dipendenza dalle valute locali", che "consentirebbe alla banca di allontanarsi dai prestiti denominati in dollari". La strategia generale della NDB 2017-2021 ha considerato il finanziamento in valuta locale come "una componente chiave della proposta di valore della NDB, in quanto mitiga i rischi affrontati dai mutuatari e sostiene l'approfondimento dei mercati dei capitali dei paesi membri" (
NDB, 2017, p. 4). "Farà affidamento sui prestiti in valuta locale nella misura del possibile per evitare rischi di cambio per i mutuatari" e cercherà attivamente opportunità per offrire prestiti in valuta locale "sia per ridurre i rischi per i mutuatari sia per promuovere i mercati dei capitali locali" (
NDB, 2017, pp. 6, 14). Oltre a promuovere i prestiti in valuta locale, nel 2019 la NDB ha anche approvato prestiti in altre valute come l'euro e il franco svizzero per diversificare la sua fonte di finanziamento dal dollaro USA (
NDB, 2019, pag. 4).
Per ridurre l'onere dei prestiti denominati in dollari, la NDB deve attingere ai mercati dei capitali diversi dal dollaro per fonti alternative di finanziamento. È inoltre fondamentale che la NDB ottenga un rating creditizio di alta qualità nei mercati diversi dal dollaro per ridurre il costo del finanziamento. La NDB si è mossa nella giusta direzione. Ha ottenuto un rating AAA nei mercati dei capitali non solo all'interno dei BRICS come Cina e Russia, ma anche oltre i BRICS come in Giappone.
Avviso11 Inoltre, Fitch ha assegnato al "Programma Euro Medium-Term Notes" della NDB un rating AA+ (
Fitch Ratings, 2019). L'ottenimento di un rating creditizio più ampio in diverse aree valutarie apre la strada alla NDB per attingere ai mercati dei capitali in queste diverse aree valutarie, consentendo la diversificazione della sua fonte di finanziamento. Leslie Maasdorp ha confermato questo punto, sostenendo che "l'intenzione della NDB è non solo quella di costruire una curva del dollaro, ma anche di allargare i nostri finanziamenti ad altre valute, come la sterlina e l'euro" (
Riferimento Khadbai Khadbai, 2020 ).
Il rating AAA della NDB in Cina le ha permesso di attingere rapidamente al mercato dei capitali cinese ed emettere un'obbligazione in renminbi. Da allora, la NDB è diventata l'emittente ufficiale più attivo del settore Panda bonds, obbligazioni denominate in renminbi vendute in Cina da emittenti stranieri. La NDB aveva emesso sei obbligazioni Panda per un valore di 18 miliardi di RMB a marzo 2021 (
Tabella 3), con la più recente emissione di Panda bond avvenuta nel marzo 2021 quando ha venduto obbligazioni Panda da 5 miliardi di RMB (767 milioni di USD). Questa è stata la prima emissione da parte della NDB del Sustainable Development Goals bond. I proventi delle obbligazioni dovevano essere utilizzati per finanziare il prestito del programma di emergenza cinese di 7 miliardi di RMB per contribuire a mitigare l'impatto del COVID-19 sull'economia cinese (
NDB, 2021).
Tabella 3 Emissione obbligazionaria denominata in renminbi NDB (gennaio 2016–marzo 2021)
Fonte: L'autore ha compilato i dati dal sito Web NDB, Bloomberg Financial e dal database Global Capital China Panda Bond.
La NDB ha anche pianificato di raccogliere finanziamenti di capitale locale dai mercati dei capitali di altri membri BRICS e ha registrato programmi obbligazionari al loro interno. Ha registrato il suo programma obbligazionario di debutto in Sud Africa nell'aprile 2019. La dimensione massima registrata del programma obbligazionario è stata di 10 miliardi di rand ed è regolata dalla legge sudafricana. Nel novembre 2019, la NDB ha anche registrato il suo programma di obbligazioni in rubli di debutto in Russia con una dimensione massima di 100 miliardi di rubli. Il programma è stato quotato alla Borsa di Mosca ed è coperto dalle leggi della Federazione Russa (
NDB, 2019). Inoltre, la NDB ha pianificato di attingere al mercato obbligazionario masala (emesso all'estero) denominato in rupie indiane nella seconda metà del 2017, ma questo è stato rinviato a causa di un significativo calo della liquidità del mercato e della domanda di obbligazioni masala. Tuttavia, la NDB è rimasta interessata al mercato offshore della rupia indiana come parte della sua raccolta di capitali (
Hindu Business Line, 2019).
Infine, la NDB aiuta i suoi membri con prestiti in valuta locale. Alla fine del 2019, i prestiti cumulativi approvati in valuta locale rappresentavano il 27% del portafoglio totale della NDB (
Figura 4 e
Tabella 4). Questo numero è notevole perché è superiore alle percentuali di prestito in valuta locale di altre importanti banche multilaterali di sviluppo. Questa percentuale più elevata è probabilmente dovuta al fatto che la NDB ha offerto prestiti in renminbi sin dall'inizio delle sue operazioni. La NDB ha inoltre approvato i suoi primi prestiti denominati in rand per un importo equivalente a 1,2 miliardi di dollari nel 2019. Alla fine del 2019, circa due terzi delle approvazioni cumulative della NDB per i progetti situati in Cina erano denominati in renminbi e circa la metà dei suoi prestiti ai mutuatari sudafricani era effettuata in rand. Ciò dimostra che la NDB ha mantenuto la sua promessa di estendere i prestiti in valuta locale.
Figura 4 NDB Approvazioni cumulative dei prestiti per tipo di valuta (al 31 dicembre 2019).
Fonte: L'autore ha compilato i dati dal sito ufficiale NDB e dal rapporto annuale NDB (
2019, 2020)
Tabella 4 Approvazioni cumulative dei prestiti NDB per valuta (2018–2019)
Fonte: Autore ha compilato i dati dal rapporto annuale NDB (
2019).
4.2 I futures sul petrolio Yuan e la de-dollarizzazione del commercio globale di petrolio
Mentre la NDB rappresenta una sfida coalizionata dei BRICS al dominio del dollaro USA stabilendo una nuova istituzione multilaterale governata dai suoi membri, ci sono anche importanti tendenze di de-dollarizzazione nel mercato petrolifero globale che possono essere aumentate espandendo la cooperazione energetica dei BRICS.
Avviso12 La posizione egemonica del dollaro USA nel sistema finanziario globale è stata criticamente fondata sulla sua posizione esclusiva come veicolo di finanziamento e valuta di prezzo del commercio globale del petrolio. I principali benchmark mondiali dei prezzi del greggio, vale a dire il West Texas Intermediate (WTI) e il Brent, hanno un prezzo in dollari USA. Gli studiosi hanno sostenuto che "il fronte principale in cui si deciderà il futuro del dollaro è il mercato globale delle materie prime, in particolare il mercato petrolifero da 1,7 trilioni di dollari"
. L'uso di valute diverse dal dollaro nei mercati petroliferi globali "è una seria sfida per il sistema del petrodollaro". I BRICS come gruppo sono certamente abbastanza forti da vincere questa sfida: in termini di potere di consumo e formano un blocco importatore di petrolio più grande dell'intera Unione Europea. La Cina, il più grande importatore di energia al mondo, e la Russia, il più grande esportatore di energia del mondo, si stanno mobilitando all'interno dei BRICS per promuovere i "futures petroliferi dello yuan", sfidando così la posizione egemonica del dollaro USA nel mercato petrolifero globale.
A seguito del vertice BRICS del 2018, la Cina ha lanciato futures sul petrolio in yuan, un contratto futures sul petrolio denominato in renminbi, sulla Borsa internazionale dell'energia di Shanghai. I nuovi futures petroliferi cinesi sono prezzati in renminbi e il renminbi è anche convertibile in oro sullo Shanghai Gold Exchange e sull'Hong Kong Gold Exchange.
Questo processo ha portato la Cina, il più grande importatore di petrolio del mondo, ad avere un'infrastruttura interamente nazionale per il commercio di petrolio usando l'oro, e che i fornitori di petrolio cinesi possono ricevere pagamenti in renminbi e convertirli immediatamente in oro. Questo cambiamento segna l'inizio di uno strumento finanziario diverso dal dollaro e di un meccanismo di scoperta dei prezzi diversi dal dollaro per una delle principali materie prime globali. I futures sul petrolio in yuan negoziati a Shanghai sono ancora in ritardo rispetto a rivali come i futures sul petrolio Brent negoziati a Londra e i futures sul petrolio WTI negoziati a New York in termini di volume, ma hanno già superato di un importo significativo le offerte comparabili scambiate a Tokyo e Dubai (
Figura 5). La crescita accelerata dei futures sul petrolio renminbi ha ricevuto l'attenzione dei principali banchieri centrali delle economie avanzate. Ad esempio, il governatore della Banca d'Inghilterra Mark Carney (2019) ha osservato che "il renminbi è ora più comune della sterlina nei benchmark future sul petrolio, nonostante non avesse alcuna quota di mercato prima del 2018".
Figura 5 Le principali borse globali di futures per contratto di petrolio greggio open interest.
Nota: la serie Shanghai International Energy Exchange è iniziata il 30 marzo 2018. L'open interest è il numero totale di contratti futures in circolazione.
Fonte: Dati compilati dall'autore da Bloomberg Financial
Con la recente escalation della guerra commerciale USA-Cina, la Cina ha accelerato la sua promozione di un possibile commercio di petrolio denominato petroyuan, denominato renminbi. Nel 2021, il ministro degli Esteri cinese Wang Yi ha fatto un tour di una settimana in Arabia Saudita, Turchia, Iran, Emirati Arabi Uniti, Bahrain e Oman. Questo viaggio è stato visto come un segnale dell'intenzione della Cina di garantire accordi energetici a lungo termine con i principali produttori di energia del Golfo per dettare i termini del prezzo del petrolio e alimentare l'ascesa del petroyuan (
Riferimento YeungYeung, 2021). Con la spinta della Cina per l'uso del renminbi nei prezzi e nel commercio del petrolio e la forte domanda globale di un meccanismo di scambio di petrolio denominato in dollari "è probabile che il commercio di petrolio denominato in renminbi diventi più significativo, spostando parzialmente il commercio di petrolio in dollari USA in un mercato dopo l'altro" (
Riferimento Mathews e SeldenMathews e Selden, 2018). La prospettiva di un petroyuan consentirebbe ai paesi sotto sanzioni statunitensi, in particolare ai principali esportatori di petrolio come l'Iran e la Russia, di accedere ai mercati globali attraverso una valuta alternativa e sistemi di pagamento diversi dal dollaro, indebolendo così l'efficacia del potere sanzionatorio degli Stati Uniti.
La motivazione principale della Cina per promuovere i suoi futures sul petrolio in yuan è incoraggiare l'uso del renminbi nel commercio di petrolio e nella copertura del rischio, in particolare nel regolamento delle consegne fisiche di petrolio per ridurre i rischi di cambio. Il governo cinese non può lanciare da solo i futures sul petrolio yuan e garantire la rapida crescita del volume degli scambi perché il commercio di materie prime richiede acquirenti e venditori. Il fatto che i futures sul petrolio yuan siano stati lanciati con successo e che il volume degli scambi si sia ampliato indica che c'è un grande interesse nel mercato per de-dollarizzare il commercio globale di petrolio.
La Russia ha anche un forte interesse a de-dollarizzare il commercio globale di petrolio perché le principali compagnie energetiche russe sono state sottoposte a sanzioni statunitensi dalla crisi ucraina nel 2014. Essendo il più grande esportatore mondiale di petrolio e gas naturale, la sicurezza economica della Russia ruota attorno alle entrate vitali di petrolio e gas. Il petrolio e il gas hanno rappresentato il 60% delle entrate delle esportazioni della Russia e quasi il 40% delle entrate governative nel 2017 (Russian Matters,
2018). I BRICS hanno sostenuto la Russia dopo che gli Stati Uniti hanno imposto sanzioni alle società russe. Nel giugno 2017, i ministri degli esteri dei BRICS hanno condannato "l'intervento militare unilaterale o le sanzioni economiche in violazione del diritto internazionale e delle norme universalmente riconosciute delle relazioni internazionali" (China MOFA, 2017). Il lancio da parte della Cina dei futures sul petrolio yuan fornisce una piattaforma di trading alternativa cruciale per le compagnie petrolifere russe e i consumatori di petrolio russi.
Il potenziale dei futures sul petrolio yuan per far avanzare la de-dollarizzazione del commercio petrolifero globale va ancora oltre se si considera il legame con l'oro. La Cina ha addolcito i futures sul petrolio dello yuan fornendo infrastrutture commerciali per facilitare lo scambio di petrolio in oro, con il renminbi che funge da intermediario di finanziamento. Se i BRICS avessero il proprio benchmark di prezzo per l'oro – piuttosto che essere soggetti ai prezzi di Londra o New York – questa infrastruttura completerebbe potenzialmente l'obiettivo di de-dollarizzare il commercio globale del petrolio, rendendo possibile il commercio di petrolio utilizzando l'oro con una minima esposizione al rischio di cambio. Sergey Shvetsov, primo vicepresidente della banca centrale russa, ha confermato nel 2017 che i paesi BRICS stavano discutendo la possibilità di stabilire un unico sistema di scambio dell'oro, sia all'interno dei BRICS che a livello di contratti bilaterali (
TASS, 2017). Shvetsov aveva già sollevato questo tema a livello bilaterale durante la sua visita in Cina nel 2016 (
TASS, 2016). Tali sviluppi segnalano una potenziale alleanza BRICS nel mercato globale dell'oro fisico, dove i paesi BRICS hanno interessi importanti: Cina, Russia, Sud Africa e Brasile sono i principali produttori di oro, e Cina e India sono anche i due maggiori consumatori di oro del mondo. Un unico sistema di trading dell'oro dei BRICS faciliterebbe la creazione di un nuovo benchmark di prezzo dell'oro basato sul commercio globale di oro fisico piuttosto che sui derivati sull'oro. In combinazione con il trading sostenuto dall'oro dei futures sul petrolio in yuan, i produttori di petrolio potrebbero scambiare il petrolio con l'oro piuttosto che con i titoli del Tesoro degli Stati Uniti, de-dollarizzando ulteriormente il mercato petrolifero globale. Oltre alla de-dollarizzazione, un unico sistema di scambio dell'oro dei BRICS contribuirebbe anche a rafforzare la stabilità della valuta nazionale perché libererebbe i membri BRICS dall'essere soggetti a prezzi esteri.
4.3 Alternative BRICS a SWIFT e de-dollarizzazione dell'infrastruttura finanziaria globale
In un altro tentativo di ridurre la loro dipendenza dal dollaro USA, i membri BRICS hanno costruito le proprie infrastrutture di pagamento globali per le transazioni internazionali che sono indipendenti dal dollaro USA e possono servire come alternative a SWIFT, la principale rete di messaggistica per le transazioni finanziarie in tutto il mondo. Ciò consente ai membri dei BRICS, in particolare a quelli che sono spesso soggetti a sanzioni statunitensi, di creare le proprie regole per le banche e i regolamenti internazionali. Inoltre, estendendo l'infrastruttura finanziaria alternativa ad altri paesi e regioni, i BRICS possono creare un maggiore buy-in per il proprio sistema e aumentare la loro influenza finanziaria e politica attraverso questo sistema alternativo.
Alcuni membri dei BRICS hanno sviluppato autonomamente i propri meccanismi di pagamento transfrontalieri negli ultimi anni. Sia la Russia che la Cina hanno lanciato le loro alternative nazionali alla rete bancaria globale SWIFT e hanno introdotto i loro sistemi nei mercati globali più ampi. Lo sviluppo da parte della Cina del sistema di pagamento transfrontaliero del renminbi ha avuto luogo nel contesto della costruzione dell'infrastruttura finanziaria della BRI e dell'internazionalizzazione del renminbi. L'ulteriore vantaggio di promuovere un uso più ampio del renminbi è stato quello di ridurre il rischio di cambio e il rischio di sanzioni statunitensi sia per la Cina che per i suoi partner commerciali che potrebbero essere soggetti a sanzioni statunitensi, come l'Iran o la Russia. Per la Russia, stabilire un sistema di pagamento internazionale in rubli è stata la risposta diretta del governo all'accresciuta minaccia delle sanzioni occidentali dalla crisi ucraina nel 2014. Cina e Russia hanno recentemente istituito un sistema di regolamento dei pagamenti diretti tra loro, con l'intenzione di combinarlo con i sistemi di pagamento di altri membri BRICS e paesi BRI in Eurasia. I funzionari russi hanno anche rivelato che gli altri membri dei BRICS sosterranno l'istituzione di un sistema di pagamento comune a livello BRICS.
I paesi BRICS, ad eccezione del Sud Africa, hanno sviluppato i propri sistemi di pagamento nazionali indipendenti, reti di pagamento all'ingrosso abbinate a una rete di carte bancarie al dettaglio.
Cina e Russia hanno guidato lo sviluppo di sistemi di pagamento nazionali indipendenti, che sono analizzati più dettagliatamente di seguito in quanto potrebbero servire come elementi costitutivi per un sistema di pagamento più ampio a livello BRICS o anche uno oltre i BRICS in futuro. Una rete indipendente di carte bancarie al dettaglio è un insieme di binari di pagamento che stabiliscono protocolli e procedure per l'esecuzione dei pagamenti al dettaglio e lo scambio di informazioni correlate tra le banche per il regolamento finale sulle reti di pagamento all'ingrosso. Un ovvio vantaggio di avere una rete di carte bancarie al dettaglio indipendente, piuttosto che fare affidamento sui principali fornitori di reti di carte americane come Visa o Mastercard, è quello di evitare le commissioni addebitate da questi fornitori di servizi. Tuttavia, cosa ancora più importante, se un paese non ha i propri binari di pagamento e si affida a quelli di Visa o Mastercard – come hanno fatto la Russia pre-2014 e la Cina pre-2002, e come fa attualmente il Sud Africa – allora quei binari di pagamento potrebbero essere ritirati unilateralmente come parte delle sanzioni statunitensi. Questo ritiro lascia i consumatori domestici senza la possibilità di condurre transazioni al dettaglio di base utilizzando carte bancarie. Il collegamento di questi binari di pagamento nazionali a un sistema di pagamento transfrontaliero alternativo consentirebbe di effettuare l'intero ciclo di vita dei pagamenti, bypassando completamente il sistema globale denominato in dollari USA.
4.3.1 Cina
Negli ultimi dieci anni, la Cina ha ampliato la copertura internazionale dell'infrastruttura finanziaria basata sul renminbi con il sistema di pagamento transfrontaliero cinese e la rete di carte bancarie UnionPay. Nel 2015 la Cina ha lanciato il Cross-Border Interbank Payment System (CIPS) per i servizi di liquidazione e regolamento onshore del renminbi. L'obiettivo è promuovere un maggiore utilizzo del renminbi e sostenere l'internazionalizzazione del renminbi. Nel giro di due anni, i partecipanti diretti di CIPS in termini di pagamento di alto valore hanno raggiunto 28 e i suoi partecipanti indiretti hanno raggiunto 574, coprendo 85 paesi e regioni (Xinhua, 2017). Entro la fine del 2020, il numero di partecipanti diretti del CIPS ha raggiunto un totale di 43 e il numero di partecipanti indiretti ha raggiunto 1159, 867 dei quali in Asia – inclusi 522 partecipanti indiretti cinesi continentali – 147 in Europa, 26 in Nord America, 20 in Oceania, 17 in Sud America e 39 in Africa (CIPS World Service, 2020a). Più di 3.000 banche e altre istituzioni finanziarie hanno condotto attività effettive attraverso CIPS (CIPS World Service, 2020b). Alla fine del 2020, CIPS elaborava 135,7 miliardi di RMB (19,4 miliardi di USD) al giorno (Reuters, 2020). Il volume d'affari annuale ha raggiunto 45,3 trilioni di RMB nel 2020 (CIPS World Service, 2020b), nonostante il rallentamento economico globale causato dalla pandemia di COVID-19.
CIPS consente alle banche globali di compensare le transazioni transfrontaliere in renminbi onshore direttamente anziché attraverso le banche di compensazione del renminbi offshore. Ciò consente a CIPS di fungere da sistema di messaggistica alternativo a SWIFT e quindi ridurre il rischio di esporre le informazioni sulle transazioni agli Stati Uniti, mitigando così l'effetto delle sanzioni statunitensi. Tuttavia, CIPS non è ancora partito da SWIFT. Attualmente utilizza SWIFT e i suoi standard per la messaggistica finanziaria transfrontaliera per connettersi al sistema globale. CIPS ha inoltre adottato lo standard di messaggistica internazionale ISO 2022 al fine di renderlo interoperabile con altri sistemi di pagamento e con le banche corrispondenti in tutto il mondo. L'adozione degli standard di messaggistica transfrontaliera esistenti serve l'interesse della Cina a rendere CIPS un pezzo critico dell'infrastruttura finanziaria per promuovere l'internazionalizzazione del renminbi (Swift, 2016).
Tuttavia, le attuali strette connessioni tra CIPS e SWIFT non negano il potenziale della nuova infrastruttura di staccarsi dall'attuale sistema di pagamento transfrontaliero dominato dagli Stati Uniti, perché l'adozione dello standard di messaggistica esistente accelera l'adozione di CIPS da parte delle istituzioni finanziarie globali. Più partecipanti globali ci sono in CIPS, più ampia è la sua comunicazione diretta con le istituzioni finanziarie straniere e, quindi, maggiore è il suo potenziale di operare in modo indipendente. Inoltre, la più ampia adozione del CIPS accelererà anche un uso più ampio del renminbi nel sistema finanziario internazionale.
Sebbene il renminbi non sia ancora diventato una valuta internazionale, UnionPay – la rete di carte bancarie indipendenti approvata dalla banca centrale cinese lanciata nel 2002 – ha raggiunto una significativa presenza globale. È cresciuto fino a diventare il più grande fornitore di carte di pagamento bancarie, con oltre 7,5 miliardi di carte emesse in tutto il mondo, più di Visa e Mastercard messe insieme (UnionPay Media Reports, 2019). UnionPay ha iniziato ad espandersi all'estero nel 2004 e ha rapidamente creato una rete di pagamento globale. Entro marzo 2021, la rete di accettazione UnionPay si è estesa a 180 paesi e regioni, oltre la metà dei quali accetta anche pagamenti mobili UnionPay, e oltre 150 milioni di carte UnionPay sono state emesse in 67 paesi e regioni al di fuori della Cina continentale (UnionPay International, 2021). La globalizzazione di UnionPay promuove l'uso del renminbi negli insediamenti transfrontalieri attraverso il consumo di turismo cinese in uscita e le transazioni internazionali di merci.
UnionPay è ampiamente accettato in tutti i paesi BRICS. In Brasile, le carte UnionPay sono state accettate per la prima volta presso gli sportelli automatici brasiliani nel 2006. Nel marzo 2021, il tasso di accettazione delle carte bancarie UnionPay ha raggiunto il 70% (Belt and Road Initiative, 2021). In Russia, UnionPay ha collaborato con il sistema nazionale russo di carte di pagamento nel 2016, consentendo a entrambe le reti di pagamento di accettare carte UnionPay e carte bancarie russe. Questo accordo ha ampliato l'uso internazionale delle carte bancarie russe (China News, 2016). Il tasso di accettazione di UnionPay in Russia ha raggiunto oltre il 90% nel 2019 (People's Daily, 2019). UnionPay ha anche promosso la sua funzione di pagamento mobile in Russia. Nel 2018, UnionPay e Huawei hanno lanciato congiuntamente il loro servizio Huawei Pay in Russia, che è stato il loro primo lancio congiunto sul mercato internazionale. Nel 2020, UnionPay ha collaborato con la russa Solidarnost Bank e Huawei per accelerare i pagamenti contactless in Russia e consentire ai titolari di carte di utilizzare Huawei Pay sui loro smartphone Huawei o Honor (Electronic Payments International, 2020). Per quanto riguarda l'India, nel 2018, la Reserve Bank of India ha approvato la cooperazione tra UnionPay e la National Payments Corporation of India, che gestisce la rete di carte bancarie "RuPay" del paese. Tale approvazione ha consentito ai titolari di carte UnionPay di utilizzare tutti gli sportelli bancomat e i terminali POS in India per prelevare contanti o effettuare transazioni utilizzando la rupia indiana. Nel dicembre 2018, le carte UnionPay sono state accettate in oltre il 90% degli sportelli automatici in India (Pine Labs, 2018). L'attività del Sudafrica con UnionPay è iniziata nel 2008. Nel giro di un decennio, le carte bancarie UnionPay sono diventate ampiamente accettate per il servizio di prelievo dalla maggior parte degli sportelli automatici delle quattro principali banche sudafricane. Nel 2019, la Standard Bank of South Africa ha lanciato le sue carte UnionPay sia in forma virtuale che fisica ai titolari di conti locali per facilitare i loro pagamenti in Cina (Xinhua, 2019). Oltre a lavorare con le banche locali, UnionPay ha anche lavorato con rivenditori di tutte le dimensioni in Sud Africa per abilitare i loro terminali POS alle casse in tutto il paese (UnionPay Market News, 2019). Nel complesso, la crescita di UnionPay nelle transazioni quotidiane combinata con l'infrastruttura CIPS offre alla Cina e ad altri membri BRICS un'opzione per de-dollarizzare i pagamenti bilaterali utilizzando il renminbi come alternativa.
4.3.2Russia
Le iniziative di de-dollarizzazione della Russia sono iniziate nel 2014 sulla scia delle sanzioni statunitensi. Dopo l'annessione della Crimea da parte della Russia, il presidente Barack Obama ha firmato l'ordine esecutivo n. 13661, che ha preso di mira le carte bancarie emesse da sette banche russe. Sia Visa che Mastercard hanno interrotto l'elaborazione delle transazioni per i loro clienti russi e circa 500.000 carte di credito e di debito emesse da queste sette banche russe hanno trovato la loro funzione di pagamento congelata. Ciò ha gravemente influenzato gli scambi economici nazionali e internazionali della Russia. Inoltre, gli Stati Uniti e il Regno Unito hanno anche minacciato di tagliare fuori la Russia da SWIFT. In questo contesto, la Russia ha iniziato a costruire due pezzi di infrastruttura finanziaria che sono fondamentali per ridurre la sua esposizione alle sanzioni statunitensi, vale a dire (1) un sistema di pagamento nazionale indipendente che funga da alternativa russa a Visa o Mastercard e (2) un sistema di messaggistica finanziaria proprietario come equivalente russo di SWIFT.
La de-dollarizzazione dell'infrastruttura finanziaria da parte della Russia è iniziata quando la Duma di Stato russa ha approvato la legge sul sistema nazionale di carte di pagamento (NSPK) nel 2014. Questa legge ha istituito la National Payment Card System Joint Stock Company come principale centro operativo e di regolamento della NSPK, che era di proprietà della banca centrale russa. Nel luglio 2015, attraverso una gara pubblica in Russia, la carta è stata chiamata "MIR", che significa sia "mondo" che "pace" in russo. Ad agosto 2017, in Russia erano state emesse oltre 13,9 milioni di carte MIR (pari al 10% della popolazione russa). Entro la prima metà del 2019, 312 banche in Russia avevano aderito al sistema. Praticamente tutti i punti commerciali e di servizio, inclusi caffè, negozi, ristoranti e stazioni di servizio, ora accettano pagamenti con carte MIR. Le carte MIR sono benvenute anche in Crimea, colpita dalle sanzioni, dove alle banche occidentali è stato vietato di operare. La performance di Mir mostra ad altri governi come sfidare i giganti dei pagamenti consolidati con sede negli Stati Uniti, come Visa e Mastercard.
Dal 2014, la Russia ha anche sviluppato il proprio sistema di messaggistica finanziaria proprietario chiamato "Sistema per il trasferimento di messaggi finanziari" (SPFS) come l'analogo russo di SWIFT. Può essere collegato sia a banche straniere che a persone giuridiche straniere. Secondo il direttore del sistema di pagamento nazionale della Banca di Russia Alla Bakina, 8 banche straniere e 34 persone giuridiche hanno firmato accordi per aderire all'SPFS entro il 2019. Il traffico attraverso il sistema è cresciuto e ha rappresentato circa il 15% di tutto il traffico interno nel 2019, passando dal 10 all'11% nel 2018. Inoltre, la Russia ha cercato attivamente di espandere la presenza internazionale di SPFS. L'apertura di SPFS alle banche straniere faceva parte del programma del presidente Putin per minare ulteriormente il dollaro USA dopo la sua vittoria elettorale nel 2018. Nel 2019, la Russia e l'Iran hanno collegato i loro sistemi di messaggistica finanziaria, collegando le banche di entrambi i paesi attraverso SPFS e SEPAM (l'alternativa iraniana a SWIFT) (Financial Tribune, 2019). La Russia ha anche introdotto SPFS alle banche nella regione dell'Unione economica eurasiatica (UEE) (Russia Briefing, 2019). Lo stesso anno, il ministro delle finanze russo Anton Siluanov ha firmato un accordo con la Turchia per iniziare a utilizzare il rublo e la lira nei pagamenti e nei regolamenti transfrontalieri, aumentando notevolmente la possibilità di collegare banche e società turche a SPFS e utilizzare carte MIR russe in Turchia (Reuters, 2019b). Oltre alla regione dell'UEE e alla Turchia, la Russia ha anche espresso interesse a collegare SPFS con altri paesi del Medio Oriente e della regione europea.
4.3.3 Una potenziale coalizione "Cina-Russia Plus" per creare un'alternativa SWIFT
La Russia ha cercato di mobilitare i suoi partner BRICS, in particolare la Cina, per ottenere una più ampia accettazione del suo sistema di carte MIR e una maggiore copertura internazionale della sua infrastruttura SPFS. Nel novembre 2016, il primo ministro Medvedev ha dichiarato che la Russia desiderava un sistema di pagamenti reciprocamente compatibile con la Cina che armonizzasse i sistemi di pagamento nazionali dei due paesi per affrontare preventivamente il rischio di essere tagliati fuori da SWIFT
. Ha anche detto che Russia e Cina hanno discusso il lancio di un nuovo sistema di pagamento transfrontaliero per il regolamento delle fatture commerciali dirette in renminbi e rublo. Medvedev ha chiarito che questa iniziativa era un tentativo di allontanarsi dall'attuale sistema finanziario dominato dal dollaro e aggirare le sanzioni occidentali. Nel giugno 2019, la Russia e la Cina hanno concordato di approfondire la cooperazione nei sistemi nazionali di carte di pagamento e nei pagamenti transfrontalieri nelle valute nazionali (
agenzia di stampa russa TASS, 2019). Nel marzo 2021, il ministro degli Esteri russo Sergei Lavrov ha nuovamente invitato la Cina a lavorare con la Russia per ridurre la sua dipendenza dal dollaro USA e dai sistemi di pagamento occidentali e respingere "l'agenda ideologica" dell'Occidente.
Da parte della Cina, la PBoC ha migliorato l'efficienza delle transazioni tra le due valute nazionali. Nell'ottobre 2017, la PBoC ha approvato il China Foreign Exchange Trading System (CFETS) per istituire un sistema di pagamento contro pagamento (PVP) per facilitare le transazioni finanziarie tra renminbi e rublo. Questo sistema PVP può ridurre il ritardo dei tempi di consegna tra le due valute da almeno un giorno a pochi secondi, il che rappresenta un notevole miglioramento nell'efficienza delle transazioni e ridurrà notevolmente il rischio di transazione in valuta estera (
RPC Gov., 2017). Questo sistema PVP è stato il primo del suo genere. Il suo lancio ha segnato l'istituzione ufficiale di un meccanismo PVP per le transazioni tra renminbi e valute estere nel mercato dei cambi cinese.
L'India avrebbe manifestato interesse a esplorare congiuntamente un'alternativa allo SWIFT con la Russia e la Cina al fine di condurre scambi commerciali con i paesi soggetti a sanzioni statunitensi. Mentre l'India attualmente non ha un proprio sistema di messaggistica finanziaria nazionale, ha in programma di collegare un servizio che è attualmente in fase di sviluppo con SPFS della Russia, che potrebbe essere collegato al CIPS cinese. Una volta che questo si concretizzerà, questo sistema collegato coprirebbe la maggior parte del mondo (
Riferimento HillmanHillman, 2020 , pag. 5).
4.3.4 Un sistema di pagamento BRICS comune e una valuta digitale BRICS
Un passo collettivo e forse più ambizioso verso la de-dollarizzazione è il sistema "BRICS Pay" attualmente in fase di sviluppo. Si tratta di un unico sistema di pagamento contactless che collega i sistemi di pagamento nazionali dei BRICS con una piattaforma cloud integrata per il pagamento. BRICS Pay non duplicherà i sistemi di pagamento nazionali già in vigore nei paesi membri; piuttosto, il sistema sfrutta le ultime innovazioni fintech nei paesi BRICS per integrare i sistemi di pagamento individuali dei membri BRICS. BRICS Pay collegherà le carte di credito o di debito dei cittadini BRICS ai portafogli online, che saranno accessibili 24 ore su 7, 2019 giorni su 2020 per il pagamento tramite un'applicazione mobile installata sui loro smartphone. Il sistema BRICS Pay fa parte dello sforzo collettivo dei BRICS per stabilire un sistema comune per i pagamenti al dettaglio e le transazioni tra i suoi membri. Tuttavia, i BRICS sono disposti ad espandere la loro portata e anche i paesi non BRICS saranno in grado di utilizzare la piattaforma. Il progetto pilota ha preso il via in Sudafrica all'inizio di aprile 2020. Nel 67, la presidenza russa dei BRICS ha proposto l'idea di un "BRICS Pay" commerciale per i paesi "BRICS Plus" per l'esame del BRICS Business Council (
BRICS Business Council, <>, p. <>).
Il più grande vantaggio di BRICS Pay è che questo sistema di pagamento integrato proposto renderebbe possibile l'uso delle valute nazionali dei membri BRICS come base diretta di scambio per i pagamenti esterni. Attualmente, gli accordi esterni tra i membri BRICS richiedono ancora una conversione in dollari USA, che richiede l'impegno delle banche statunitensi. Ad esempio, un regolamento non in contanti yuan-rublo utilizzando UnionPay non può avvenire direttamente; deve essere prima convertito in dollari USA. Attraverso BRICS Pay, la conversione in dollari USA e le banche statunitensi non sarebbero più necessarie perché i pagamenti sarebbero regolati utilizzando le valute nazionali dei membri BRICS. Il sistema BRICS Pay consentirà inoltre ai membri di ridurre la loro dipendenza da organizzazioni di pagamento internazionali come SWIFT, Visa e Mastercard. Potrebbe potenzialmente dare ai membri BRICS un vantaggio competitivo condiviso per competere con le banche tradizionali nel mercato globale dei servizi finanziari, attualmente dominato dalle banche statunitensi, nonché dalle regole e dalle norme statunitensi. Il sistema integrato BRICS Pay che collega i sistemi di pagamento nazionali dei membri BRICS consentendo anche ai paesi non BRICS di partecipare potrebbe potenzialmente interrompere il dominio finanziario delle potenze finanziarie globali occidentali in carica. La Russia ha espresso che la fondazione di un nuovo sistema di pagamento internazionale è una priorità per i BRICS come gruppo che è guidato da "crescenti rischi non di mercato dell'infrastruttura di pagamento globale" (
Banche am , 2019 ;
Tempi di Mosca , 2019b ).
Costruire un quadro comune per BRICS Pay è il tentativo dei BRICS verso la de-dollarizzazione attraverso il percorso convenzionale di promuovere le valute fiat locali negli insediamenti transfrontalieri. Nel frattempo, i BRICS hanno anche esplorato un percorso non convenzionale verso questo fine: l'uso della tecnologia blockchain per costruire una valuta digitale BRICS. Durante il vertice BRICS di Xiamen nel 2017, il Comitato finanziario dei BRICS ha discusso la possibilità di sostituire il dollaro USA con una criptovaluta BRICS negli insediamenti tra i membri (
RT International, 2017). Al vertice BRICS del 2018, le banche di sviluppo dei paesi BRICS hanno firmato un accordo per cooperare sulla ricerca blockchain e sullo sviluppo dell'economia digitale, lavorando così insieme sugli sviluppi tecnologici di frontiera (
Vnesheconombank, 2018). Hanno concordato di formare un gruppo di lavoro di ricerca congiunto, stabilire un programma di ricerca e svolgere ricerche per identificare potenziali applicazioni della tecnologia blockchain nel settore finanziario, in particolare nel finanziamento delle infrastrutture.
Il vertice BRICS del 2019 ha ulteriormente dato priorità alla cooperazione del blocco nella blockchain e nell'economia digitale. Il BRICS Business Council ha sostenuto l'idea di creare un sistema di pagamento unico per gli accordi tra i membri BRICS durante questo vertice. Come ha sottolineato il capo del Fondo russo per gli investimenti diretti Kirill Dmitriev, un sistema di pagamento BRICS efficiente può facilitare i regolamenti in valuta nazionale e garantire la stabilità degli insediamenti e degli investimenti tra i BRICS, che costituiscono oltre il 20% dell'afflusso globale di investimenti diretti esteri (
Reuters, 2019c). Una criptovaluta BRICS potrebbe essere integrata nel quadro di pagamento comune BRICS e assumerebbe la forma di un flusso di documenti senza carta per facilitare le transazioni. Dato che i membri dei BRICS hanno concordato la cooperazione di ricerca e sviluppo blockchain, è possibile per loro sviluppare questo sistema utilizzando la tecnologia blockchain.
Oltre a discutere la prospettiva di una criptovaluta BRICS condivisa, i membri BRICS hanno sviluppato la propria valuta digitale della banca centrale (CBDC) che potrebbe potenzialmente rivoluzionare il sistema valutario globale. La Cina ha iniziato il suo progetto CBDC nel 2014 e ha rivelato la sua agenda strategica nel 2016 (
People's Bank of China, 2016). Dal 2020, la Cina ha lanciato il programma "Digital Currency Electronic Payment" in diverse città cinesi, tra cui Shenzhen. Nel 2021, i test transfrontalieri del renminbi digitale sono stati condotti a Hong Kong con l'Autorità monetaria di Hong Kong. Da allora, ci sono state discussioni riguardanti l'ampliamento e l'approfondimento dell'uso del renminbi digitale. L'implementazione dell'infrastruttura di pagamento digitale in renminbi a Hong Kong potrebbe aumentare la velocità dei processi di pagamento e compensazione transfrontalieri, riducendo al contempo i costi.
Nota15 Alcuni esperti statunitensi hanno espresso preoccupazione per il fatto che il renminbi digitale offrirebbe l'opportunità di aggirare il sistema globale basato sulle banche e consentire alla Cina di effettuare pagamenti diretti ad altri paesi, riducendo l'impatto delle sanzioni statunitensi. Alla luce di tali preoccupazioni, il vice governatore della PBoC Li Bo ha risposto che il renminbi digitale cinese è finalizzato all'uso domestico piuttosto che a sostituire il dollaro USA (
Bloomberg News, 2021).
Anche altri membri dei BRICS hanno esplorato le loro opzioni per la CBDC. Secondo Roberto Campos Neto, presidente della banca centrale brasiliana, il Brasile potrebbe essere pronto per una CBDC già nel 2022. La Banca centrale del Brasile ha già svolto alcune basi e ha gettato infrastrutture critiche per l'emissione di una CBDC. Nel 2020, ha lanciato la propria piattaforma blockchain chiamata PIER (Platform for Information Integration of Regulatory Entities), che consente lo scambio di dati tra le autorità di regolamentazione finanziaria (
Banca centrale del Brasile, 2020). Ha inoltre lanciato un sistema di pagamento istantaneo 24 ore su 7, <> giorni su <>, denominato "PIX" per migliorare l'efficienza e la competitività del mercato dei pagamenti al dettaglio in Brasile (
Riferimento Ayres, Mandl e McGeeverAyres, Mandl e McGeever, 2020). È stato riferito che "PIX" supporta transazioni peer-to-peer e business-to-business in 10 secondi o meno tramite telefono cellulare, internet banking e bancomat selezionati (
Riferimento HaigHaig, 2020 ).
La Russia ha anche accelerato lo sviluppo della sua valuta digitale nazionale. Elvira Nabiullina, governatore della banca centrale russa, ha definito la valuta digitale "il futuro del nostro sistema finanziario perché è correlata allo sviluppo dell'economia digitale". Nel 2020, la banca centrale russa ha delineato il piano della Russia per un rublo digitale, con l'obiettivo di lanciare un programma pilota alla fine del 2021. A ottobre 2020, almeno cinque banche russe avevano espresso interesse a partecipare a futuri test non pubblici del rublo digitale.
Il Sudafrica è interessato alla prospettiva di una propria CBDC.
Nota16 La South African Reserve Bank ha condotto ricerche sulla CBDC dalla fine del 2016.
Ha completato con successo una prova di prova di concetto di 14 settimane per "Project Khokha" (Khokha significa "pagare" nella lingua Zulu sudafricana), testando l'idea di un sistema di pagamento commerciale per il regolamento interbancario utilizzando un rand sudafricano tokenizzato su blockchain basato su Ethereum Quorum.
I risultati del test hanno mostrato che "il tipico volume giornaliero del sistema di pagamenti sudafricano potrebbe essere elaborato in meno di due ore con piena riservatezza delle transazioni e della finalizzazione del regolamento" (South African Reserve Bank, 2018). La banca centrale ha lanciato il "Progetto Khokha 2" nel febbraio 2021 per esplorare l'uso sia di una CBDC all'ingrosso che di un token di regolamento all'ingrosso emesso privatamente per il regolamento interbancario (Intergovernmental Fintech Working Group, 2021).
A seguito del lancio del renminbi digitale da parte della Cina, il governo indiano ha proposto di vietare tutte le criptovalute private e creare un quadro per una valuta digitale ufficiale nel febbraio 2021. Nel 2018, la Reserve Bank of India (2018) ha annunciato di aver costituito un team per studiare la desiderabilità e la fattibilità di una CBDC. Secondo il governatore Shaktikanta Das, la Reserve Bank of India si sta preparando a lanciare la propria valuta digitale.
Allo stato attuale, nessuno dei sistemi di pagamento alternativi discussi sopra ha raggiunto uno status veramente globale, ad eccezione della rete cinese UnionPay. Tuttavia, la proliferazione di questi sostituti dimostra che i membri BRICS sono desiderosi di adottare misure difensive e costruire le proprie versioni di infrastrutture finanziarie per sanzionare le loro transazioni internazionali.
4.4 BRICS Plus: Mobilitazione per la de-dollarizzazione oltre i BRICS
I paesi BRICS hanno sfruttato le loro appartenenze sovrapposte ad altre istituzioni multilaterali non occidentali per costruire coalizioni più ampie attorno alle loro iniziative di de-dollarizzazione "go-it-alone". I vertici annuali dei BRICS sono stati una comoda piattaforma per tale mobilitazione. Ad esempio, i membri e gli osservatori dell'EEU e della SCO sono stati invitati al vertice BRICS del 2015 per ottenere il loro sostegno agli sforzi di de-dollarizzazione. Durante questo incontro, il presidente cinese Xi ha sottolineato che i BRICS, la SCO e l'EEU sono tutti meccanismi influenti di cooperazione e che la riunione dei leader statali ha inviato un segnale positivo di unità e cooperazione ai mercati emergenti e ad altri paesi in via di sviluppo (
China MOFA, 2015). Nel 2017, i leader BRICS, insieme ai leader di Egitto, Guinea, Tagikistan, Messico e Thailandia, hanno tenuto il "Dialogo dei mercati emergenti e dei paesi in via di sviluppo" a margine del vertice BRICS di Xiamen (
People's Daily, 2017). Questo dialogo ha segnato il lancio dei "BRICS Plus" avviati dalla Cina. BRICS Plus espande la piattaforma BRICS per coinvolgere altri paesi e istituzioni di integrazione regionale, come il Mercosur, la SCO, l'UEE, l'Unione doganale sudafricana, l'Associazione dell'Asia meridionale per la cooperazione regionale e l'ASEAN + Cina. BRICS Plus riunisce trentacinque paesi per formare una piattaforma ampliata in grado di coordinare le politiche con i partner regionali dei BRICS nei quattro continenti. Come tale, fornisce una sede conveniente per il coordinamento delle politiche di de-dollarizzazione e la costruzione di infrastrutture finanziarie non in dollari.
Un notevole esempio di mobilitazione più ampia attraverso l'istituzione informale BRICS Plus è un sottogruppo dei BRICS Plus, vale a dire la SCO. Diversi membri BRICS sono membri della SCO – sia la Cina che la Russia sono membri fondatori e l'India si è unita come membro a pieno titolo nel 2017. Con tre dei cinque membri BRICS che sono anche membri della SCO, è probabile che queste due istituzioni non occidentali condurranno la condivisione delle politiche e il coordinamento delle politiche attraverso entrambe le piattaforme, comprese le politiche volte a ridurre la loro dipendenza dal dollaro USA. La SCO è stata inizialmente istituita per la cooperazione in materia di sicurezza, ma ha gradualmente assunto anche dimensioni economiche. Prima del vertice di Shanghai del 2006, i membri della SCO hanno lanciato il "Meccanismo di cooperazione interbancaria della SCO". Durante il vertice di Shanghai, i membri hanno anche lanciato il Business Council della SCO per facilitare una maggiore cooperazione economica nel quadro della SCO (
Shanghai Cooperation Organization, 2006). I BRICS hanno avviato sforzi simili, lanciando il Meccanismo di cooperazione interbancaria BRICS nel 2010 e il BRICS Business Council nel 2013. Nel 2020, la SCO ha annunciato piani per migliorare ulteriormente la cooperazione finanziaria e ha espresso la volontà di continuare le discussioni sull'istituzione della SCO Development Bank e del SCO Development Fund. I membri della SCO hanno sottolineato l'importanza di approcci congiunti all'uso delle valute nazionali negli accordi reciproci tra gli Stati membri della SCO interessati (
Xinhua, 2020). Lo sviluppo di iniziative di cooperazione finanziaria della SCO suggerisce che Cina, India e Russia possono potenzialmente introdurre politiche di de-dollarizzazione nella SCO e ottenere sinergie con iniziative simili nelle piattaforme politiche BRICS.
La considerazione della SCO di lanciare una propria banca di sviluppo suggerisce un percorso simile ai BRICS: costruire istituzioni formali in grado di promuovere l'uso delle valute locali nel finanziamento dello sviluppo dei BRICS e ridurre i rischi associati al finanziamento in dollari USA. La convergenza nell'assetto istituzionale e nei mandati tra la SCO e i BRICS ha posto le basi per una più stretta cooperazione in materia di politica economica e finanziaria tra di loro. Tali somiglianze possono fornire canali formali per un ulteriore coordinamento politico tra queste due coalizioni di paesi in via di sviluppo su questioni quali: espandere la portata e la portata degli swap bilaterali di valute, promuovere l'uso delle valute locali nel commercio e negli investimenti transfrontalieri e, infine, ridurre la dipendenza dei paesi dal dollaro USA. In effetti, un allineamento più stretto tra BRICS e SCO verso la de-dollarizzazione è già in atto. Il segretario generale della SCO, Vladimir Norov, ha recentemente confermato che i membri della SCO hanno lavorato a una transizione graduale verso i regolamenti reciproci in valuta nazionale, con rappresentanti del Consorzio interbancario della SCO già impegnati in questa attività. Ha anche sollevato la necessità per la SCO di stabilire partnership con l'AIIB, la NDB e il Silk Road Fund per sbloccare pienamente il potenziale di investimento della SCO (TASS, 2021). Nel 2020, i ministri delle finanze della SCO hanno concordato di inviare raccomandazioni per finalizzare una tabella di marcia per promuovere il commercio e gli investimenti bilaterali ed emettere obbligazioni utilizzando valute locali.
Per riassumere i risultati di questa sezione, abbiamo dimostrato che i BRICS e i suoi membri hanno perseguito la de-dollarizzazione attraverso la strategia "go-it-alone" utilizzando meccanismi sia istituzionali che di mercato per ottenere maggiore autonomia e influenza. Gli esempi specifici della NDB e della de-dollarizzazione del finanziamento dello sviluppo, gli impegni dei BRICS a sviluppare un'alternativa BRICS a SWIFT e la visione congiunta dei membri per una valuta digitale BRICS suggeriscono che i BRICS hanno dimostrato un alto livello di forza coalizionale nell'esecuzione di iniziative di de-dollarizzazione ad alta efficacia. Si tratta di beni di club che potrebbero servire come elementi critici per lo sviluppo di un sistema finanziario globale alternativo non in dollari e aiutare a proteggere i membri dalla volatilità del dollaro e dal rischio di sanzioni statunitensi. Inoltre, ci sono anche potenti dinamiche sub-coalizionali in gioco. Le iniziative di de-dollarizzazione a livello sub-BRICS sono state più attive, con Russia e Cina che sono i due stati cardine che guidano queste iniziative "go-it-alone". Sta emergendo una mini-coalizione di de-dollarizzazione Russia-Cina, con il potenziale per una più ampia partecipazione di altri paesi sotto sanzioni statunitensi, come l'Iran. Il deterioramento delle relazioni USA-Cina molto probabilmente spingerà la Cina ad avvicinarsi alla Russia e a raddoppiare la de-dollarizzazione in futuro. Inoltre, i BRICS hanno anche tentato di creare coalizioni più ampie sfruttando le appartenenze sovrapposte dei membri in altre organizzazioni non occidentali, come l'uso di BRICS Plus e il suo impegno con SCO e EEU. Sebbene tale mobilitazione più ampia non abbia ancora prodotto risultati tangibili significativi e non abbia portato ad alcuna più ampia de-dollarizzazione dei beni pubblici, i BRICS hanno certamente dimostrato la loro leadership come regolatore e programmatore per promuovere l'uso delle valute locali nel commercio e nella finanza internazionale, compatibile con l'obiettivo di ottenere una maggiore influenza internazionale.
Attualmente, è improbabile che le iniziative di de-dollarizzazione "go-it-alone" di Russia e Cina liberino i membri BRICS dal sistema finanziario globale basato sul dollaro in tempi brevi a causa di tre vincoli principali. In primo luogo, la capacità limitata della NDB significa che i BRICS non possono raggiungere la piena de-dollarizzazione dei prestiti internazionali per il finanziamento dello sviluppo. Tutti i membri dei BRICS sono stati fortemente a favore della promozione del finanziamento dello sviluppo della valuta locale attraverso la NDB, ma la capacità della NDB è molto più limitata rispetto ai tradizionali finanziatori dello sviluppo come la Banca Mondiale o la Banca asiatica di sviluppo. Mentre la NDB ha preso in considerazione una potenziale espansione, le sue dimensioni e la sua portata limitano il potenziale di de-dollarizzazione collettiva dei BRICS. In secondo luogo, non tutti i membri BRICS hanno le risorse o la capacità di sponsorizzare le proprie infrastrutture o strumenti di mercato. Ora solo la Cina e la Russia hanno incentivi politici e la capacità di sviluppare le proprie alternative a SWIFT e cercare di collegarle. Inoltre, solo le dimensioni del mercato cinese sono abbastanza grandi e influenti da lanciare un contratto futures sul petrolio alternativo, come i futures sul petrolio yuan, sul mercato del dollaro USA. Pertanto, è attualmente improbabile che i membri BRICS abbandonino completamente l'infrastruttura finanziaria basata sul dollaro USA. In terzo luogo, le dinamiche geopolitiche interne all'interno dei BRICS e le relazioni dei suoi membri con gli Stati Uniti potrebbero impedire ai BRICS di rendere formalmente il gruppo una coalizione di difesa della de-dollarizzazione, che sarebbe il modo più veloce per attuare la strategia "go-it-alone" e guadagnare seguaci.
5 Strategia di "riforma dello status quo": rifare le istituzioni e i mercati esistenti
Oltre alle iniziative "go-it-alone", i paesi BRICS hanno anche perseguito la de-dollarizzazione attraverso una strategia di "riforma dello status quo" per diluire il dominio del dollaro USA nel sistema finanziario globale esistente. A tal fine, i membri dei BRICS hanno diversificato le loro attività di riserva a livello di singolo stato e hanno anche costruito collettivamente uno strato interno di supporto attraverso il CRA basato sul dollaro per modificare la loro dipendenza dal FMI. I BRICS hanno anche negoziato congiuntamente la riforma dei DSP del FMI. Le borse dei BRICS hanno anche formato un'alleanza che ha rimodellato i mercati azionari globali. Tali iniziative a livello BRICS dimostrano la forza dei BRICS come coalizione di de-dollarizzazione che lavora all'interno del sistema esistente basato sul dollaro per migliorare l'autonomia e l'influenza dei BRICS. A livello sub-BRICS, i membri hanno promosso l'uso delle valute locali nel commercio bilaterale e rafforzato la cooperazione valutaria interna utilizzando swap di valute bilaterali per diffondere il dominio del dollaro USA come valuta veicolo. Queste iniziative sub-BRICS non migliorano direttamente l'influenza globale dei membri, ma aiutano a raggiungere l'obiettivo di una maggiore autonomia riducendo il rischio di cambio nel commercio bilaterale e riducendo il rischio di sanzioni statunitensi.
5.1 Rafforzare l'autodifesa contro il dominio del dollaro
Un aspetto importante della supremazia del dollaro USA è la tradizione consolidata di utilizzare i titoli del Tesoro USA come proxy per le attività prive di rischio nei mercati finanziari globali. Molte banche centrali e investitori istituzionali sovrani detengono le loro riserve e altre attività finanziarie in titoli del Tesoro USA a causa della loro natura quasi priva di rischio e della loro liquidità credibile. Le banche centrali dei BRICS e gli investitori sovrani non fanno eccezione. Avere un portafoglio concentrato di titoli del Tesoro USA non solo ha aumentato i costi opportunità per i membri BRICS in tempi di indebolimento del dollaro USA, ma ha anche aumentato la loro vulnerabilità geopolitica alle sanzioni statunitensi. Per rafforzare la loro autodifesa contro l'egemonia del dollaro USA, le principali banche centrali dei BRICS, in particolare la Banca di Russia, hanno diversificato le loro attività di riserva riducendo le loro partecipazioni in titoli del Tesoro USA. Inoltre, i BRICS hanno anche istituito CRA come riserva in dollari USA e prima linea interna di difesa per aiutare i membri durante le carenze della bilancia dei pagamenti su piccola scala. Tutte queste misure consentono ai membri BRICS di rafforzare la loro autodifesa contro la volatilità del dollaro USA e migliorare il loro supporto interno per la liquidità in tempi di carenza di dollari.
La Russia è stata la più aggressiva tra i BRICS nel sostituire le riserve in dollari USA con attività di riserva alternative. Dal 2013, la Banca di Russia ha cercato di ridurre il numero di transazioni condotte in dollari USA e ha aumentato l'uso di euro, renminbi e rubli negli insediamenti. Nell'aprile 2018, a seguito di un nuovo round di severe sanzioni statunitensi contro la Russia, la Banca ha modificato la struttura delle sue attività di riserva, riducendo la quota del dollaro a favore dello yuan e dell'euro. Ha anche accelerato il ritiro delle sue riserve dai buoni del Tesoro degli Stati Uniti. I dati del Treasury International Capital (TIC) degli Stati Uniti hanno mostrato che le partecipazioni russe in titoli del Tesoro sono diminuite dell'84% tra marzo e maggio 2018, passando da 96,1 miliardi di dollari a 14,9 miliardi di dollari in soli due mesi (
Figura 6). All'inizio del 2019, la Banca di Russia ha rivelato di aver ridotto le partecipazioni in dollari USA di 101 miliardi di dollari, oltre la metà delle sue attività esistenti in dollari USA. Per fare un confronto, nel febbraio 2013, prima dell'annessione della Crimea da parte della Russia, gli investimenti russi in buoni del Tesoro USA ammontavano a 164,3 miliardi di dollari. Dopo che l'amministrazione Biden ha imposto nuove sanzioni alla Russia per attacchi informatici e interferenze elettorali nell'aprile 2021, la Russia ha accelerato il ritmo di de-dollarizzazione delle sue attività di riserva. La Russia ha deciso di rimuovere completamente le attività in dollari dal suo National Wealth Fund (NWF), il cui portafoglio fa parte delle riserve valutarie e auree della Russia e aveva un valore di 186 miliardi di dollari entro la fine di maggio 2021.
Figura 6 Titoli del Tesoro USA detenuti dalla Russia (2006-2021, miliardi di USD)
Nota: include obbligazioni del Tesoro USA a breve e lungo termine. Fonti: L'autore ha compilato i dati del Dipartimento del Tesoro degli Stati Uniti (2021) sui principali detentori stranieri di titoli del Tesoro.
Il renminbi è stato uno dei maggiori beneficiari della de-dollarizzazione delle riserve russe. All'inizio del 2019, la banca centrale russa ha investito 44 miliardi di dollari in renminbi, aumentando la sua quota nelle riserve valutarie russe dal 5% al 15%. Le riserve russe in renminbi sono circa dieci volte superiori alla media globale delle banche centrali, rappresentando circa un quarto delle riserve globali in renminbi. Con la de-dollarizzazione in corso del NWF, è probabile che questo numero aumenti. Nel 2021, il Cremlino ha permesso al fondo sovrano russo di investire in renminbi e titoli di stato cinesi. Le aggressive politiche di de-dollarizzazione della Russia favoriscono il rafforzamento di una potenziale partnership Russia-Cina per la de-dollarizzazione. Gli esperti russi hanno suggerito che la spinta della Russia ad accumulare renminbi non riguarda solo la diversificazione delle riserve, ma anche l'incoraggiamento della Cina a diventare più assertiva nello sfidare la leadership economica globale degli Stati Uniti.
Oltre a sostituire le riserve in dollari USA con altre valute, la Banca di Russia ha anche implementato una strategia d'oro per allontanarsi dalle attività statunitensi. È stato il più grande acquirente di oro negli ultimi anni, quadruplicando le riserve auree della Russia negli ultimi dieci anni: tra il 2018 e il 2019, il valore delle riserve auree della Russia è aumentato del 42%, a 109,5 miliardi di dollari (
Moscow Times, 2019a). Di conseguenza, l'oro ha occupato la quota maggiore delle riserve totali della Russia dal 2000. A giugno 2020, l'oro costituiva il 23% delle riserve della banca centrale russa, mentre la quota delle attività in dollari USA è scesa al 22%. La strategia dell'oro della Russia l'ha resa il leader tra i membri BRICS misurata dalla percentuale di oro nelle riserve totali (
Figura 7-9 ).
Figura 7 Le crescenti riserve auree della Russia.
Fonti: Banca Centrale della Federazione Russa, Riserve Internazionali della Federazione Russa
Figura 8 Riserve auree della Russia rispetto alle riserve in dollari a giugno 2020.
Fonti: Banca di Russia (2021), Riserve internazionali della Federazione Russa
Figura 9 Riserve delle banche centrali BRICS (percentuale di oro come riserve totali, 1° trimestre 2008-1° trimestre 2021).
Fonti: Banche centrali, ICE Benchmark Administration, Fondo Monetario Internazionale, World Gold Council.
Il CRA dei BRICS aiuta a rafforzare ulteriormente la difesa collettiva dei BRICS contro le crisi della bilancia dei pagamenti dovute alla carenza di dollari USA. I membri BRICS sono autorizzati ad attingere dal pool collettivo di riserve di 100 miliardi di dollari del CRA attraverso swap utilizzando le proprie valute nei momenti di bisogno (
BRICS, 2014). Alcuni studiosi vedono il CRA come un'istituzione che sfida il FMI, soprattutto alla luce dell'insoddisfazione dei BRICS per le condizionalità dei prestiti del FMI e il dominio delle potenze occidentali nel FMI. Tuttavia, la CRA rimane dipendente dal FMI e non può fungere da sostituto del FMI. Solo il 30% dei fondi CRA accessibili sono disponibili per i membri BRICS su richiesta, mentre l'accesso al restante 70% richiede accordi con il FMI.
Nota18 Questa dipendenza provvisoria dall'FMI preserva la sostenibilità delle riserve in dollari statunitensi aggregate delle agenzie di rating del credito. Se l'importo massimo è insufficiente, i membri BRICS ricorreranno al FMI. Questo stabilisce una prima linea interna di difesa per i membri BRICS fino all'importo autorizzato. Pertanto, il CRA modifica la dipendenza dei BRICS dai meccanismi di salvataggio del FMI aggiungendo un ulteriore livello di difesa e agisce all'interno e in base al sistema esistente basato sul dollaro, rafforzando al contempo l'autodifesa dei BRICS contro una carenza di dollari USA.
5.2 Riformare la struttura valutaria della riserva globale
I membri dei BRICS hanno tentato collettivamente di interrompere la posizione dominante del dollaro USA nell'attuale struttura valutaria di riserva globale promuovendo la riforma dei DSP del FMI e sostenendo l'inclusione del renminbi nel paniere dei DSP. Queste iniziative fanno parte degli sforzi più ampi dei BRICS per riformare le istituzioni finanziarie internazionali multilaterali esistenti.
I funzionari cinesi avevano espresso l'interesse della Cina a ristrutturare la struttura valutaria delle riserve globali e hanno sostenuto la necessità di dare ai DSP un ruolo maggiore diversi mesi prima del primo vertice BRIC. Nel marzo 2009, il governatore della PBoC, Zhou Xiaochuan, ha chiesto di trasformare i DSP in una "valuta di riserva super-sovrana". Più tardi, le Nazioni Unite (ONU) hanno fatto eco all'idea di Zhou e hanno proposto di istituire un nuovo sistema di riserva globale basato sui DSP del FMI. La proposta delle Nazioni Unite affermava:
Gli squilibri globali che hanno svolto un ruolo importante in questa crisi possono essere affrontati solo se esiste un modo migliore di affrontare i rischi economici internazionali che i paesi devono affrontare rispetto all'attuale sistema di accumulo di riserve internazionali. ... Per risolvere questo problema, un nuovo sistema di riserve globali, quello che può essere visto come un DSP notevolmente ampliato, con emissioni regolari o ciclicamente aggiustate calibrate in base alle dimensioni degli accumuli di riserva, potrebbe contribuire alla stabilità globale, alla forza economica e all'equità globale.
(Assemblea generale delle Nazioni Unite, 2009)
La Russia ha mostrato il suo sostegno a questa proposta entro una settimana e ha dichiarato che Russia e Cina "hanno posizioni simili" sulla riforma del sistema finanziario internazionale (
Xinhua, 2009). Nel giugno 2009, pochi giorni prima del vertice BRIC, il presidente Dmitry Medvedev ha espresso l'insoddisfazione della Russia per l'attuale struttura delle valute di riserva e ha invitato il FMI ad espandere il paniere dei DSP per includere il renminbi, le valute delle materie prime come il rublo e l'oro per creare una valuta di riserva sovranazionale per i regolamenti internazionali.
La Russia ha sollevato nuovamente la questione durante il primo vertice BRIC e ha rivelato il suo piano per ridurre la quota dei buoni del tesoro statunitensi nelle sue riserve di USD 400 miliardi. Questo sentimento ha risuonato con la decisione della Cina e del Brasile di investire rispettivamente 40 miliardi di dollari e 10 miliardi di dollari in obbligazioni del FMI, con altri 10 miliardi di dollari dall'India. In questo contesto, la questione della riforma della struttura valutaria delle riserve globali è diventata una questione importante per i BRICS e i membri hanno dimostrato il loro impegno collettivo a diversificare le loro riserve evitando di essere eccessivamente concentrate in attività in dollari USA.
Il vertice BRICS del 2011 ha evidenziato gli interessi condivisi dei membri BRICS nella riforma dell'attuale struttura delle valute di riserva. I leader BRICS hanno dichiarato di "sostenere la riforma e il miglioramento del sistema monetario internazionale, con un ampio sistema internazionale di valuta di riserva che fornisca stabilità e certezza ... e accogliamo con favore l'attuale discussione sul ruolo dei DSP nel sistema monetario internazionale esistente, compresa la composizione del paniere di valute DSP" (
BRICS, 2011). Durante il vertice BRICS del 2013, i membri dei BRICS hanno ribadito il loro impegno a riformare e diversificare la struttura monetaria globale, usando quasi lo stesso linguaggio che hanno usato nel 2011 (
BRICS, 2013). I membri dei BRICS hanno anche espresso congiuntamente il loro sostegno all'inclusione del renminbi nel paniere dei DSP nell'ottobre 2016 nella loro Dichiarazione di
Goa (BRICS, 2016).
Gli sforzi dei BRICS per riformare il sistema esistente hanno finora portato a un successo limitato. I diritti di voto combinati dei BRICS presso la Banca Mondiale e il FMI e la quota totale dei DSP dei BRICS sono tutti inferiori al 15% del totale (
Tabella 5). Questi numeri sono ancora disallineati con il potere economico collettivo dei BRICS, che rappresenta quasi un quarto del PIL globale. Questo successo limitato indica la crescente difficoltà che i membri BRICS devono affrontare per far progredire ulteriormente la loro voce e rappresentanza nel sistema globale esistente. Se la riforma del sistema dall'interno diventa improbabile, i BRICS potrebbero ricorrere a strategie "go-it-alone".
Tabella 5 Rappresentanza dei BRICS nelle principali istituzioni multilaterali globali
| Paese | Banca Mondiale | IDA | MIGA · | FMI | Quota DSP |
|---|
| Numero di voti | % del totale | Numero di voti | % del totale | Numero di voti | % del totale | Numero di voti | % del totale | Milioni | % del totale |
|---|
| Brasile | 54,264 | 2.11 | 477,996 | 1.66 | 2,830 | 1.3 | 111,878 | 2.22 | 11,042.00 | 2.32 |
| Russia | 67,260 | 2.62 | 90,647 | 0.31 | 5,752 | 2.64 | 130,495 | 2.59 | 12,903.70 | 2.71 |
| India | 76,777 | 2.99 | 835,156 | 2.89 | 1,218 | 0.56 | 132,602 | 2.63 | 13,114.40 | 2.76 |
| Cina | 131,426 | 5.11 | 660,966 | 2.29 | 5,754 | 2.64 | 306,287 | 6.08 | 30,482.90 | 6.41 |
| Sud Africa | 18,698 | 0.73 | 74,369 | 0.26 | 1,886 | 0.86 | 31,970 | 0.63 | 3,051.20 | 0.64 |
| Totale | 348,425 | 13.56 | 2,139,134 | 7.41 | 17,440 | 8 | 713,232 | 14.15 | 70,594.20 | 14.84 |
IDAL, Associazione Internazionale per lo Sviluppo; MIGA, Agenzia multilaterale di garanzia degli investimenti
Fonte: L'autore ha compilato i dati della Banca Mondiale, IDA, MIGA e FMI.
5.3 Diffondere il dominio del dollaro come valuta veicolo nel commercio
I membri dei BRICS sono desiderosi di promuovere l'uso delle loro valute nazionali negli accordi commerciali e hanno discusso questo problema ai vertici BRICS per quasi due decenni (vedi
Sezione 3). Gli accordi di alto livello sulla de-dollarizzazione commerciale, come espresso nelle dichiarazioni congiunte dei BRICS, si sono materializzati attraverso accordi bilaterali tra i membri. Ad esempio, nel giugno 2009, la Cina e la Russia hanno raggiunto un accordo per procedere verso il regolamento degli scambi bilaterali in valuta locale (
Riferimento VorobyovaVorobyova, 2009). Pochi giorni dopo, Cina e Brasile hanno anche annunciato una "intesa iniziale" per eliminare gradualmente il dollaro USA nel loro commercio bilaterale, che è stato stimato in 40 miliardi di dollari in quel momento (MercoPress, 2009). Durante il vertice BRICS del 2013, il ministro indiano del Commercio e dell'Industria, Anand Sharma, ha discusso la sua proposta di regolare i pagamenti bilaterali in valuta locale con il suo omologo sudafricano Rob Davies (Riferimento DilashaDilasha, 2013). Nel 2015, la Investec Bank sudafricana e la China Export-Import Bank hanno agito su questa proposta e hanno firmato un accordo di cooperazione strategica, che includeva l'uso del renminbi come valuta di regolamento nel commercio. Nel giugno 2016, la PBoC ha aggiunto il rand sudafricano, consentendo la negoziazione diretta sul mercato interbancario cinese (
EIU ViewsWire, 2016).
Per promuovere ulteriormente l'uso delle valute locali nel commercio bilaterale, i membri BRICS hanno aumentato i loro accordi attraverso una serie di swap bilaterali di valute, in particolare tra la Cina e altri membri BRICS. Nel 2013, il nuovo accordo bilaterale di swap Cina-Brasile ha consentito loro di commerciare in valute locali per un controvalore massimo di 30 miliardi di dollari all'anno, che rappresentavano la metà degli scambi bilaterali tra i due paesi nel 2012 (Riferimento Lopes e FlakLopes e Flak, 2013). Nel 2014, Russia e Cina hanno firmato un accordo triennale di scambio di valuta del valore di 150 miliardi di RMB (24,5 miliardi di dollari) (Reuters, 2014). Tale importo è stato prorogato di altri tre anni nel 2017 (Riferimento Simes Simes, 2020). Nel 2015, il Sudafrica e la Cina hanno firmato un accordo di swap bilaterale triennale del valore di 57 miliardi di rand (4,75 miliardi di dollari) (
Reuters, 2015). A parte questo accordo del 2015, gli swap bilaterali di valuta dei BRICS sono stati per lo più in renminbi. Ciò non sorprende dato che il renminbi è la più internazionalizzata di tutte le valute nazionali dei BRICS.
Gli sforzi dei BRICS verso la de-dollarizzazione nel commercio internazionale sono progrediti, specialmente nel commercio bilaterale. Tra il 2013 e il 2019, l'uso della valuta locale nel commercio bilaterale India-Russia è aumentato dal 6% al 30% (
Riferimento Chaudhury e PubbyChaudhury e Pubby, 2019). Secondo Andrey Denisov, l'ambasciatore russo in Cina, circa il 25% del commercio bilaterale tra Russia e Cina è stato regolato utilizzando valute locali nel 2020, con una crescita di circa nove volte in meno di sette anni. In confronto, l'uso delle valute locali nel loro commercio bilaterale è stato di circa il 2-3% durante il 2013 e il 2014 (
China MOFCOM, 2021). L'uso del renminbi nel commercio in Sudafrica è cresciuto del 65% nel 2016 (
Riferimento DaneseDanese, 2016). Gli swap bilaterali di valute si sono rivelati utili anche per aggirare le sanzioni statunitensi. Sotto severe sanzioni nel 2014, lo scambio bilaterale di valuta tra banche centrali russe e cinesi ha permesso alla Russia di aggirare l'isolamento occidentale e ha favorito una dinamica di de-dollarizzazione tra Cina e Russia.
Tra l'ottobre 2015 e il marzo 2016 la Russia ha utilizzato più volte queste linee di swap per sostenere gli scambi bilaterali e gli investimenti diretti tra Russia e Cina (Riferimento McDowellMcDowell, 2019 ).
A livello di paesi BRICS, la Russia ha ottenuto la più grande riduzione dell'uso del dollaro USA nel suo commercio dal 2013. La de-dollarizzazione commerciale della Russia ha raggiunto una pietra miliare nel quarto trimestre del 2020, quando la quota delle sue esportazioni vendute in dollari USA è scesa sotto il 50% per la prima volta. Tuttavia, il declino del dollaro USA non è stato sostituito dal rublo, ma piuttosto ripreso dall'euro. La quota di euro utilizzata nelle operazioni di esportazione della Russia è aumentata al 36,1%, in contrasto con un mero 8,7% nel primo trimestre del 2013 (
Figura 10).
Figura 10Diminuzione dell'uso del dollaro nelle transazioni di esportazione della Russia dal 2013 (percentuale, 2013-2020).
Fonte: dati compilati dall'autore da Bloomberg Financial e Bank of Russia.
La de-dollarizzazione del commercio bilaterale all'interno dei BRICS è progredita più rapidamente nel commercio Russia-Cina. Ciò è stato catalizzato dal crescente utilizzo delle valute locali nelle esportazioni della Russia verso la Cina, soprattutto dopo che le principali società energetiche russe hanno smesso di utilizzare il dollaro USA nelle loro esportazioni di energia. Ad esempio, nel 2015, Gazprom Neft ha annunciato di aver regolato tutte le sue esportazioni di petrolio verso la Cina in renminbi. Anche l'aumento dell'euro nel commercio Russia-Cina è accelerato nel 2019, quando il principale produttore russo di greggio, Rosneft,ha cambiato tutti i contratti di esportazione in euro da dollari USA per proteggersi dall'intensificarsi delle sanzioni statunitensi (
Riferimento Aliaj e AstrasheuskayaAliaj e Astrasheuskaya, 2019 ). Alla fine del 2020, oltre l'83% delle esportazioni russe verso la Cina era regolato in euro (
Figura 11). L'euro ha ora sostituito il dollaro USA ed è diventato la principale valuta veicolo nel commercio Russia-Cina.
Figura 11De-dollarizzazione delle esportazioni russe verso la Cina (percentuale, primo trimestre 2014–primo trimestre 2021).
Fonte: dati compilati dall'autore da Bloomberg Financial e Bank of Russia
Poiché le loro relazioni con gli Stati Uniti sono peggiorate negli ultimi anni, la Russia e la Cina si sono avvicinate per de-dollarizzare congiuntamente il commercio bilaterale e promuovere l'uso di valute locali negli accordi commerciali. Nel 2018, il presidente Putin ha annunciato che "la parte russa e quella cinese hanno confermato il loro interesse a utilizzare più attivamente le valute nazionali nei pagamenti reciproci" (
Deutsche Welle , 2018). Nel 2019, a seguito del suo incontro con il presidente Xi, Putin ha confermato che Russia e Cina “intendono sviluppare la pratica dei regolamenti nelle valute nazionali” (
RT International , 2019a). Nel frattempo, Russia e Cina hanno firmato una dichiarazione congiunta che annuncia l'elevazione delle loro relazioni bilaterali al livello di "partnership strategica globale di coordinamento per una nuova era" (
RPC Gov., 2019). Questo aggiornamento nelle loro relazioni consente a Cina e Russia di intensificare i loro sforzi collettivi per ridurre la dipendenza dal dollaro USA. In concomitanza con questo miglioramento delle relazioni bilaterali, il ministro delle finanze russo Anton Siluanov e il governatore della PBoC Yi Gang hanno firmato un trattato che ha accettato di utilizzare le valute nazionali nel commercio bilaterale e aumentare gli accordi in valuta incrociata fino al 50% (Sputnik News, 2019;
RT International
, 2019b). Questi gli sviluppi suggeriscono che la Russia e la Cina si stanno avvicinando alla formazione di un hub di de-dollarizzazione poiché entrambe le loro relazioni con gli Stati Uniti si sono deteriorate.
5.4Interrompere il dominio del dollaro nei mercati azionari globali.
L'alleanza delle borse valori BRICS è un caso interessante di una coalizione BRICS avviata dal mercato e mobilitata attraverso il mercato all'interno del sistema finanziario globale esistente. Questa idea di alleanza è stata suggerita per la prima volta da Hong Kong Exchanges and Clearing Limited (HKEx) nel giugno 2010, poco dopo che il Sudafrica si è unito al gruppo BRIC (
Riferimento TaggartTagart, 2011 ). Nell'ottobre 2011, le borse valori dei paesi BRICS hanno annunciato un'iniziativa per elencare in modo incrociato i derivati su indici azionari di riferimento (
BW Businessworld, 2014 ). Questa iniziativa ha riunito il brasiliano BM&F BOVESPA, il Moscow Interbank Currency Exchange russo dalla Russia, HKEx come rappresentante iniziale per la Cina e la Johannesburg Stock Exchange del Sudafrica. La National Stock Exchange of India (NSE) e la BSE Limited (precedentemente nota come Bombay Stock Exchange) hanno firmato lettere di sostegno e si uniranno all'alleanza dopo aver finalizzato i requisiti in sospeso.
I leader dei BRICS hanno approvato la formazione di questa alleanza del mercato azionario al vertice BRICS del 2012, e l'alleanza delle borse valori dei BRICS ha anche avviato la quotazione incrociata di derivati dell'indice di riferimento azionario che potevano essere acquistati a livello localevalute durante questo vertice.
Nota19 I membri dell'alleanza delle borse valori BRICS hanno pianificato tre fasi di attuazione dell'iniziativa. La prima fase è l'elenco incrociato di derivati su indici azionari di riferimento, che ha lo scopo di facilitare la crescita della liquidità nei mercati BRICS e rafforzare la posizione internazionale dell'alleanza BRICS nell'economia globale.
Nota20 Le borse partecipanti offrono derivati su indici azionari di riferimento denominati in valuta locale. Nella seconda fase, i membri dell'alleanza pianificano di sviluppare congiuntamente nuovi prodotti per il cross-listing nelle loro borse. La terza fase includerà un'ulteriore cooperazione nello sviluppo di prodotti comuni e nuovi servizi.
Sebbene l'alleanza delle borse valori BRICS non sia stata avviata con l'obiettivo della de-dollarizzazione, il risultato è un passo verso la riduzione del dominio del dollaro USA nel mercato azionario globale. Al momento del suo annuncio, le sette borse partecipanti rappresentavano una capitalizzazione di mercato quotata combinata di 9,02 trilioni di dollari e un valore di negoziazione del mercato azionario al mese di 422 miliardi di dollari e 9.481 società quotate (
Riferimento TaggartTagart, 2011 ). Rappresentavano anche oltre il 18% di tutti i contratti derivati quotati in borsa scambiati in volume in tutto il mondo in quel momento (Riferimento TaggartTagart, 2011 ). Questi scambi rappresentano collettivamente mercati azionari considerevoli e in rapida crescita che non vengono scambiati utilizzando il dollaro USA. Una cooperazione più profonda attraverso l'elenco incrociato e lo sviluppo congiunto di prodotti faciliterebbe un uso più ampio delle valute locali dei BRICS in questi mercati azionari.
Un'alleanza di scambio BRICS è attraente per gli investitori nei paesi BRICS e per quelli all'estero. L'alleanza consente agli investitori nazionali all'interno dei BRICS che desiderano andare all'estero per scambiare futures e opzioni su indici per ciascuna borsa sul loro mercato interno di utilizzare la propria valuta, che è priva di controlli sui capitali o rischio valutario. Per gli investitori al di fuori dei paesi BRICS, l'alleanza offre un facile accesso ai principali derivati su indici azionari dei mercati BRICS, che offre loro un'opportunità per la diversificazione del portafoglio e per ottenere esposizione ai mercati azionari BRICS. Una più ampia partecipazione nazionale e internazionale ai prodotti finanziari quotati in modo incrociato non solo aumenterà il profilo degli scambi, ma aumenterà anche l'uso delle valute BRICS nei mercati azionari globali e distoglierà il traffico di capitali dalle attività finanziarie denominate in dollari. Inoltre, per gli investitori che hanno già un'esposizione ai BRICS economie, i futures sono essenziali per la copertura e la gestione del rischio, che è una necessità per lo sviluppo di un solido ecosistema finanziario nei paesi BRICS.
Per riassumere i risultati di questa sezione, le iniziative di "riforma dello status quo" hanno consentito ai membri dei BRICS di ridurre la loro dipendenza dal dollaro USA senza creare nuove istituzioni o meccanismi di mercato non legati al dollaro. Queste iniziative sono meno efficaci delle misure "go-it-alone" a causa della mancanza di alternative diverse dal dollaro. È probabile che abbiano meno successo nel de-dollarizzare il sistema finanziario globale esistente o consentire alle potenze emergenti di raggiungere una maggiore autonomia e influenza nel sistema globale. Tuttavia, le iniziative a livello di gruppo BRICS, come il lancio del CRA come prima linea di difesa prima di passare al FMI, e la contrattazione collettiva per la riforma dei DSP, hanno dimostrato un alto livello di forza di coalizione, poiché i BRICS presentano un fronte unito alle istituzioni finanziarie multilaterali dominate dall'Occidente. Le iniziative di dedollarizzazione a livello sub-BRICS, come la riduzione unilaterale della quota di attività in dollari nelle riserve valutarie e l'alleanza delle borse valori BRICS, migliorano direttamente l'autonomia dei membri. Queste misure, tuttavia, hanno una portata molto più ridotta.
La riduzione aggressiva della Russia nelle sue attività in dollari statunitensi suggerisce che per qualsiasi paese soggetto a sanzioni statunitensi, la sua banca centrale e il suo fondo sovrano possono dedollarizzare unilateralmente le sue attività di riserva come misura per tentare di indebolire l'efficacia delle sanzioni statunitensi. Tuttavia, nel contesto dei BRICS, è molto improbabile che tutte le banche centrali dei BRICS accettino di rimuovere il dollaro dalle loro riserve. Dopotutto, il dollaro USA è ancora la valuta più ampiamente accettata negli accordi internazionali e il buono del Tesoro USA è ancora il miglior proxy per attività prive di rischio. Le grandi disponibilità di attività in dollari di alcuni membri BRICS impediscono loro di scaricare dollari USA o titoli del Tesoro USA su larga scala, poiché una diminuzione del valore patrimoniale in dollari USA comporterebbe inevitabilmente gravi perdite per questi membri BRICS. Inoltre, l'agenzia di rating del credito ha una capacità limitata per soddisfare le esigenze di liquidità ed è previsto anche un limite ai prelievi. Ciò significa che il CRA può fungere solo da "prima linea di difesa" ma non da "prestatore di ultima istanza" per i membri BRICS. Infine, il cross-listing tra le borse dei BRICS non riscrive le regole o gli standard dei mercati dei capitali globali. Se questi scambi vogliono essere attraenti per gli investitori internazionali, devono stabilire certezza normativa, con convertibilità al mercato del dollaro USA. Inoltre, rispetto al mercato azionario basato sul dollaro, le loro dimensioni e profondità di mercato sono molto inferiori. Pertanto, allo stato attuale, le borse dei BRICS hanno poca capacità di creare un grande impatto sui mercati finanziari globali. Ciò significa che il CRA può fungere solo da "prima linea di difesa" ma non da "prestatore di ultima istanza" per i membri BRICS. Infine, il cross-listing tra le borse dei BRICS non riscrive le regole o gli standard dei mercati dei capitali globali. Se questi scambi vogliono essere attraenti per gli investitori internazionali, devono stabilire certezza normativa, con convertibilità al mercato del dollaro USA. Inoltre, rispetto al mercato azionario basato sul dollaro, le loro dimensioni e profondità di mercato sono molto inferiori. Pertanto, allo stato attuale, le borse dei BRICS hanno poca capacità di creare un grande impatto sui mercati finanziari globali. Ciò significa che il CRA può fungere solo da "prima linea di difesa" ma non da "prestatore di ultima istanza" per i membri BRICS. Infine, il cross-listing tra le borse dei BRICS non riscrive le regole o gli standard dei mercati dei capitali globali. Se questi scambi vogliono essere attraenti per gli investitori internazionali, devono stabilire certezza normativa, con convertibilità al mercato del dollaro USA. Inoltre, rispetto al mercato azionario basato sul dollaro, le loro dimensioni e profondità di mercato sono molto inferiori. Pertanto, allo stato attuale, le borse dei BRICS hanno poca capacità di creare un grande impatto sui mercati finanziari globali. devono stabilire certezza normativa, con convertibilità al mercato del dollaro USA. Inoltre, rispetto al mercato azionario basato sul dollaro, le loro dimensioni e profondità di mercato sono molto inferiori. Pertanto, allo stato attuale, le borse dei BRICS hanno poca capacità di creare un grande impatto sui mercati finanziari globali. devono stabilire certezza normativa, con convertibilità al mercato del dollaro USA. Inoltre, rispetto al mercato azionario basato sul dollaro, le loro dimensioni e profondità di mercato sono molto inferiori. Pertanto, allo stato attuale, le borse dei BRICS hanno poca capacità di creare un grande impatto sui mercati finanziari globali.
Infine, molte di queste misure di riforma richiedono negoziati con l'incumbent, come la riforma SDR. Azioni collettive che coinvolgono solo un piccolonumero di partecipanti è molto più facile da mobilitare rispetto a un negoziato multipartitico, soprattutto quando i poteri in carica hanno un controllo significativo sul sistema esistente. Anche se ci fosse un'opportunità per promuovere una valuta BRICS e condividere la posizione di potere valutario dominante con il dollaro USA, non esiste valuta BRICS che potrebbe assumersi questa responsabilità, incluso il renminbi. Finché il renminbi viene fornito con le stringhe dei controlli sui capitali, non può raggiungere la posizione valutaria dominante né nel commercio né nella finanza internazionale.
6 Conclusioni e implicazioni per la ricerca futura
Questo studio ha concettualizzato la de-dollarizzazione della coalizione e ha fornito la prima analisi sistematica dell'evoluzione dei BRICS come coalizione di de-dollarizzazione. Utilizzando una lente di gestione del rischio, ha sviluppato il quadro "Pathways to De-dollarization" per spiegare come una coalizione di potere in ascesa può tentare di de-dollarizzare il sistema finanziario globale guidato dagli Stati Uniti e mitigare il rischio di egemonia del dollaro utilizzando strategie sia "go-it-alone" che "reform-the-status-quo" e vari meccanismi istituzionali e di mercato.
Il nostro quadro contribuisce alla borsa di studio esistente sull'arte di governo valutaria e sulla governance finanziaria globale, sull'economia politica delle potenze emergenti e sugli studi BRICS. La nostra concettualizzazione della de-dollarizzazione della coalizione ha tre principali implicazioni teoriche. In primo luogo, la de-dollarizzazione della coalizione è diversa dalla de-dollarizzazione monetaria nazionale o unilaterale. Studi precedenti hanno dimostrato che la de-dollarizzazione monetaria nazionale riguarda il processo di attuazione di politiche e regolamenti nazionali per istituire una valuta nazionale in patria. Al contrario, la de-dollarizzazione della coalizione ruota attorno a processi negoziali internazionali che richiedono vantaggi reciproci per rendere possibile la creazione di istituzioni multilaterali non in dollari e un'infrastruttura alternativa non in dollari. Mentre inizialmente ipotizzavamo che la Russia e i paesi più influenzati negativamente dalla volatilità del dollaro avrebbero enfatizzato le strategie "go-it-alone", abbiamo riscontrato un crescente sostegno alla de-dollarizzazione e sforzi per innovare nello spazio di de-dollarizzazione tra tutti i membri della coalizione. Abbiamo scoperto che i membri BRICS non devono dare priorità alla de-dollarizzazione per ragioni strategiche (ad esempio, evitare sanzioni) per utilizzare più percorsi di de-dollarizzazione. Invece, i loro interessi eterogenei nello spazio della de-dollarizzazione consentono loro di creare congiuntamente valore e "scambiare" attraverso le questioni.
In secondo luogo, il nostro esame sistematico delle iniziative di de-dollarizzazione della coalizione dei BRICS parla della crescente convergenza tra i BRICS e dell'approfondimento della cooperazione economica dei BRICS nonostante il recente conflitto militare tra India e Cina. La dinamica all'interno dei BRICS dimostra che la de-dollarizzazione è sostenuta da stati cardine – esplicitamente contro-egemonica Russia e Cina focalizzata sulla diversificazione che tentano di mobilitare seguaci al fine di creare una più ampia sfera di influenza non basata sul dollaro. La sfida al dollaro USA non viene solo dagli avversari strategici o dai concorrenti degli Stati Uniti, ma anche dagli alleati e dai partner degli Stati Uniti tra i BRICS che hanno incentivi economici per ridurre il dominio del dollaro e proteggersi dal rischio di cambio. Bypassare le sanzioni e le ragioni geopolitiche spingono gli stati cardine a guidare iniziative di de-dollarizzazione, ma sono gli incentivi economici condivisi per ridurre il rischio valutario che sostengono la coalizione di de-dollarizzazione a lungo termine.
In terzo luogo, la nostra valutazione delle iniziative di de-dollarizzazione avviene a diversi livelli e dimostra che iniziative unilaterali di de-dollarizzazione potrebbero aprire la strada a un'iniziativa di coalizione più ampia. Collegare le infrastrutture finanziarie nazionali non in dollari tra i BRICS può portare alla creazione di un sistema finanziario alternativo non in dollari. Allo stesso modo, collegare le iniziative a livello BRICS con le iniziative delle organizzazioni non occidentali può generare benefici attraverso le interazioni istituzionali.
Empiricamente, questo studio utilizza i nuovi dati di cooperazione BRICS e la de-dollarizzazione dei BRICS come caso di studio, ma può anche essere applicato ad altre aspiranti coalizioni di de-dollarizzazione. I risultati sono riassunti nella
figura 12. Le iniziative di de-dollarizzazione "go-it-alone" dei BRICS hanno avuto luogo a tutti i livelli della forza della coalizione. Tuttavia, le sue iniziative di "riforma dello status quo" sono state finora per lo più a livello di gruppo, sottogruppo e unilaterale e non hanno ancora ottenuto risultati concreti al di là del livello di gruppo. I BRICS hanno dimostrato un grado relativamente alto di forza di coalizione nel perseguimento di iniziative "go-it-alone", come evidenziato nell'uso della NDB per la de-dollarizzazione del finanziamento dello sviluppo; l'impegno dei membri per una potenziale alternativa BRICS a SWIFT; la sua pianificazione congiunta per una valuta digitale BRICS; e i più ampi sforzi di sensibilizzazione di BRICS Plus. Sebbene queste iniziative rimangano su piccola scala, creano nuovi meccanismi non in dollari e aiutano i membri BRICS a raggiungere una maggiore autonomia. Inoltre, espandono anche l'influenza dei BRICS aiutando con la creazione di una sfera di influenza di de-dollarizzazione dei BRICS. Pertanto, forniscono componenti critici per lo sviluppo di un sistema finanziario alternativo non in dollari governato dai BRICS.
Figura 12Valutare i BRICS come una coalizione di de-dollarizzazione
Nota : n = numero di partecipanti a un'iniziativa di dedollarizzazione (attori statali e attori non statali). N = numero di membri formali nella crescente coalizione di potere (nel caso dei BRICS, N = 5, inclusi Brasile, Russia, India, Cina e Sud Africa).
La Figura 13 visualizza le iniziative di dedollarizzazione dei BRICS analizzate rispetto alle aree chiave del dominio del dollaro. La nostra analisi rileva che sebbene la Russia sia stata la più esplicita e la più attiva nel perseguimento della de-dollarizzazione, la Cina ha la maggiore capacità e presenta la sfida più credibile all'egemonia del dollaro tra i membri BRICS. Altri membri sono stati meno entusiasti verso la de-dollarizzazione, ma hanno comunque partecipato. Detto questo, la nostra ipotesi originale che le iniziative di dedollarizzazione dei BRICS lo siano non mirando a uno spreco totale del dollaro, ma piuttosto a una reazione contro l'egemonia del dollaro. Abbiamo illustrato l'infrastruttura finanziaria alternativa che consente ai membri dei BRICS come la Russia di segnalare l'immunità alle sanzioni statunitensi e di accedere ai mercati globali attraverso un sistema finanziario diverso dal dollaro. Sebbene la Russia possa essere un avversario strategico unico, il suo comportamento ricorda l'avvertimento dell'ex segretario al Tesoro degli Stati Uniti Jack Lew nel 2016 secondo cui "più condizioniamo l'uso del dollaro e del nostro sistema finanziario sull'adesione alla politica estera degli Stati Uniti, maggiore è il rischio di la migrazione verso altre valute e altri sistemi finanziari nel medio termine cresce” (
Riferimento LevLeo, 2016 ). Dimostriamo che il rischio della migrazione della finanza globale verso un sistema finanziario alternativo è reale. Mentre la conseguenza immediata di questo cambiamento è il declino della capacità degli Stati Uniti di utilizzare sanzioni contro i suoi avversari strategici come la Russia, le sfide a lungo termine sono immense, poiché il potere delle sanzioni è uno strumento fondamentale che rafforza la leadership degli Stati Uniti senza l'uso della forza militare . Inoltre, solleva interrogativi sulla capacità degli Stati Uniti di far avanzare i propri valori politici ed economici nel sistema globale e di preservare un margine di soft power.
Figura 13Una visualizzazione dei progressi dei BRICS lungo i “Percorsi verso la de-dollarizzazione”
A dire il vero, il dollaro USA è ancora la valuta dominante in quasi ogni aspetto dell'attuale sistema finanziario globale, ed è improbabile che un'altra valuta sostituirà il dollaro in qualsiasi momento presto. Tuttavia, la storia ci ricorda che lo status dominante del dollaro USA non dovrebbe durare per sempre. La de-dollarizzazione è una tendenza secolare che comporta l'accumulo di molte iniziative politiche incrementali volte a incoraggiare gli insediamenti non in dollari. È improbabile che il processo di de-dollarizzazione sia punteggiato da politiche radicali come parte di una grande strategia di de-dollarizzazione che segna un punto di inflessione riconoscibile nella caduta dell'egemonia del dollaro USA.
La nostra analisi suggerisce che l'uso di nuove tecnologie finanziarie (ad esempio, blockchain, valute digitali e infrastrutture finanziarie basate su cloud) può spingere la formazione di una coalizione revisionista di de-dollarizzazione e rafforzare la credibilità della mobilitazione collettiva. Tale coalizione potrebbe portare alla creazione di nuovi strumenti di mercato e infrastrutture che escludano il potere incumbent, fungano da beni pubblici globali con un più ampio buy-in e distolgano il traffico finanziario globale lontano dal sistema storico. Una futura retrospettiva sul lungo processo di de-dollarizzazione potrebbe dimostrare che la coalizione BRICS ha svolto un ruolo significativo nella creazione di un sistema alternativo non-dollaro che ha accelerato una più ampia de-dollarizzazione globale.
La nostra analisi suggerisce tre aree promettenti per la ricerca futura. In primo luogo, proponiamo di esaminare i contendenti individuali o di coalizione non BRICS all'egemonia del dollaro USA e come interagiscono o completano i BRICS. Abbiamo affrontato la mobilitazione "BRICS Plus", ma una maggiore attenzione deve essere prestata alla dinamica delle relazioni leader-seguaci, in particolare la partnership Russia-Cina in questo spazio e la diffusione delle loro politiche. In secondo luogo, la ricerca futura dovrebbe esplorare come gli alleati degli Stati Uniti (ad esempio, l'UE) cooperino con gli avversari degli Stati Uniti (ad esempio, Russia e Iran) sulle iniziative di de-dollarizzazione e sui relativi impatti sugli Stati Uniti. L'UE ha sviluppato alternative al sistema di pagamento basato sul dollaro e all'infrastruttura finanziaria. Quando l'amministrazione Trump ha reimposto le sanzioni all'Iran nel 2019, l'UE non solo ha sviluppato il proprio meccanismo per consentire i pagamenti per il petrolio iraniano, ma ha anche collaborato con la Russia sulle infrastrutture di pagamento transfrontaliere. La rimozione del dollaro USA da parte della Russia negli ultimi anni ha anche portato all'accumulo di riserve in euro. In terzo luogo, è fondamentale studiare una più ampia mobilitazione lontano dal dollaro USA che si svolge nello spazio digitale, considerando il ruolo degli attori statali e non statali. Abbiamo discusso di BRICS Pay - una valuta digitale BRICS condivisa, alternative BRICS a SWIFT - e dello sviluppo della valuta digitale della banca centrale dei singoli BRICS. Tuttavia, il settore fintech si sta evolvendo rapidamente ed è collegato a molte altre aree problematiche, come i pagamenti transfrontalieri, l'e-commerce e la sicurezza finanziaria nel cyberspazio. Pertanto, esaminare il potenziale ruolo delle criptovalute sponsorizzate da attori privati nella de-dollarizzazione è cruciale. Alcuni membri dei BRICS, come la Cina, stanno guidando in questo spazio e cercano di diventare i nuovi programmatori globali e i responsabili delle norme. Mentre questo elemento ha iniziato a esplorare questa sfida, ulteriori indagini sulla possibilità che gli Stati Uniti possano stabilire standard finanziari digitali globali e mantenere la loro leadership globale nell'era digitale è una direzione importante per la ricerca futura.
Riconoscimenti
Gli autori desiderano ringraziare l'editore e i revisori per il loro feedback costruttivo. Ringraziamo Kelly Sims Gallagher, Frank O'Donnell, Zhen Han, Emily Kennelly, Cameron Thies, Zihao Liu, Daniel Stemp, Ravi Shankar Chaturvedi, Rosemary Spracklin, Oleksandra Poliakova, Christopher Shim, Eleanor Hume e Jeremy Holt per il prezioso contributo sulle bozze precedenti e l'agenzia di sovvenzioni per aver reso possibile questo lavoro. Questo lavoro si riferisce all'Ufficio del Segretario della Difesa Minerva Initiative attraverso il premio del Dipartimento della Marina [N000141812744] rilasciato dall'Ufficio di Ricerca Navale. Il governo degli Stati Uniti ha una licenza royalty-free in tutto il mondo per tutti i materiali protetti da copyright contenuti nel presente documento. Tutte le opinioni, i risultati, le conclusioni o le raccomandazioni espresse in questo materiale sono quelle degli autori e non riflettono necessariamente le opinioni dell'Office of Naval Research.
Bruno S. Sergi
Università di Harvard
L'editore Bruno S. Sergi è docente presso l'Università di Harvard, associato del Davis Center for Russian and Eurasian Studies dell'Università di Harvard e dell'Harvard Ukrainian Research Institute. È Academic Series Editor del Cambridge Elements in the Economics of Emerging Markets (Cambridge University Press), co-editore della serie di libri Lab for Entrepreneurship and Development e redattore associato di The American Economist. Contemporaneamente, insegna Economia Internazionale presso l'Università di Messina, Direttore Scientifico del Lab for Entrepreneurship and Development (LEAD), e co-fondatore e Direttore Scientifico dell'International Center for Emerging Markets Research presso la RUDN University di Mosca. Ha pubblicato oltre 150 articoli su riviste professionali e 21 libri come autore, co-autore, editore e co-editore.
Informazioni sulla serie
Lo scopo di questa serie Elements è fornire una copertura completa e all'avanguardia delle conoscenze sviluppate fino ad oggi, comprese le dinamiche e le prospettive di queste economie, concentrandosi sull'economia, la finanza, le banche, i progressi tecnologici, il commercio dei mercati emergenti , le sfide demografiche e le loro relazioni economiche con il resto del mondo, nonché i fattori causali e i limiti della politica economica in questi mercati.
